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万通液压(830839)油气弹簧军转民增速亮眼,前瞻布局电动缸及行星滚柱丝杠

公司研报 29

  万通液压(830839)

  投资要点

油气弹簧军转民增速亮眼,前瞻布局电动缸及行星滚柱丝杠

  国内领先中高压油缸供应商,聚焦主业开拓全球。万通液压成立于2004年,是集研发、生产、销售、服务于一体的国内中高压油缸供应商。公司聚焦境内“汽车、能源采掘机械、工程机械、军工装备”四个主行业,持续推进高端化、智能化、绿色化水平,实施境内外双线并行,各业务板块协同发展,产品包括自卸车专用油缸、机械装备用缸和油气弹簧。公司业绩增长势头良好,盈利能力显著提升,2020-2023年实现扣非后归母净利润0.50/0.39/0.50/0.75亿元,CAGR+14.30%;实现扣非后ROE(摊薄)12.65%/9.26%/10.96%/14.47%。2024H1伴随配备全油气悬架自卸车市场渗透率提升,公司油气弹簧需求旺盛,该产品收入同比+119.00%;海外市场开拓效果显著,公司整体境外收入同比增长62.04%。

  深耕液压油缸多年优势厚筑,前瞻布局电动缸及行星滚柱丝杠。1)行业:液压油缸为液压系统关键执行元件,21年价值占比36%,在全部液压产品价值占比中排名第一。根据QYResearch,2022年全球液压油缸市场规模约72亿美元,预计2029年增长至92亿美元,CAGR约2.7%,呈平稳增长趋势。2)公司:①在自卸车专用油缸领域开发轻量化、标载、重型车辆使用的前置缸系列化产品,与宏昌专用车、中集车辆等行业龙头稳定合作,2024H1该业务境外收入同比+30%;②在机械设备用油缸领域实现国内煤机主要型号覆盖,为郑煤机“核心配套商”及兖矿东华“优秀配套商”。2024H1受高毛利率产品占比增加,叠加原材料价格下降影响,该业务毛利率同比+2.79pct。③研发电动缸应用于某型特定装备领域,同时积极储备行星滚柱丝杠技术,未来有望打开增长空间。

  积极发挥油气弹簧先发优势,军转民成长空间广阔。1)行业:油气悬架性能优于钢板弹簧悬架和空气悬架,油气弹簧为其弹性及减震元件,应用前景广阔。2)公司:①油气弹簧为“军转民”产品典型,公司先发优势显著,于2019年开始为特种车辆研发多桥重型运输车辆油气弹簧,产品部分性能已超行业标准。②目前公司油气弹簧主要应用于非公路矿用自卸车,处于市场验证及市场渗透率不断提升的阶段,并已安装在无人驾驶新能源宽体矿卡并使用,未来应用车型有望不断扩大,包括多桥重型运输车、半挂车及新能源乘用车等领域。

  盈利预测与投资建议:油气弹簧增速亮眼,海外市场成效显著,军民并驱业绩可期。预计公司2024~2026归母净利润为1.04/1.32/1.70亿元,对应最新PE为23.97/18.89/14.66倍。参考可比公司,首次覆盖,给予“买入”评级。

  风险提示:1)宏观经济波动风险。2)市场竞争加剧的风险。3)客户集中度较高的风险。