众鑫股份(603091)纸浆模塑第一股,“双碳”变革下成长可期
众鑫股份(603091)
投资要点:
众鑫股份:纸浆模塑领军企业
公司是专业从事自然降解植物纤维模塑产品研发、生产和销售的高新技术企业,主要产品为纸浆模塑餐饮具,其营收占比97%以上。2022年公司在全球纸浆模塑餐饮具领域市占率(产值计)约16%,产量占全国纸浆模塑餐饮具比例20%。24年前三季度海外需求景气,公司业绩靓丽,24Q1-3营收11.48亿元,同比+19.4%,归母净利润2.36亿元,同比+49%。
全球环保趋势支撑行业需求,中国是主要供给国
1)需求端:随着近年国内和海外禁塑、限塑政策推进,行业需求迎来提振。根据众鑫股份招股说明书,2022年全球纸浆模塑包装市场规模为51.11亿美元,其中食品包装/餐饮具占比分别44.6%/24.2%;预计2023年到2030年纸浆模塑行业CAGR达7.6%。此外,与其他可降解塑料产品相比,纸浆模塑在环保性与性价比方面优势突出。2)供给端:据公司招股书,2022年全球纸浆模塑总产能约442万吨,其中我国产能179万吨、占全球产能比例40.5%,且近年我国出口量持续增长,2024年1-8月纸浆模塑出口量15.77万吨,同比+79.4%。3)竞争格局:我国纸浆模塑行业集中度较低,但餐饮类、精工包装类细分领域较为集中,2022年CR5(产量计)分别为50%和75%。
公司客户结构优、成本优势稳固,产能建设保障长期发展
近年公司ROE、毛利率行业领先,分别比同行可比公司平均值高约15-30pct、20-30pct,主要得益于:1)客户结构优,公司主要客户为AmerCareRoyal、Huhtamaki、Bunzl、Genpak、Eco-Products等国际头部包装供应商,前五大客户占比由2019年58.7%降至2023年39.3%。2)公司就近原料采购、能源使用打造成本优势,主要原材料蔗渣浆、竹浆我国供应稳定,公司主生产基地广西为甘蔗产量大省,且生产主耗能为电能、生物质颗粒、树皮等。3)公司目前总产能12.37万吨领先行业、规模优势明显,海外产能加速投建。募投项目计划在广西崇州(一期6万吨)、来宾(一期3万吨)扩产进一步增强竞争力。近期美国针对原产自中国、越南纸浆模塑正式发起双反调查,目前尚处于立案调查阶段,预期持续12个月左右。立案后,公司加快泰国工厂建设进度,力争25Q1投产,以承接美国客户的订单。
盈利预测与投资建议
暂不考虑贸易政策的重大变化影响,我们预计公司2024-2026年收入增速分别为30%、24%、20%,归母净利增速分别为46%、19%、17%。采用可比公司估值法,2024年可比公司平均PE为20倍。纸浆模塑受益环保化趋势,成长空间广阔,公司作为行业龙头,规模和盈利能力领先行业,首次覆盖给予“持有”评级。
风险提示
行业竞争加剧、贸易政策及关税变动、原材料价格波动、客户集中风险等。