风电2024三季报总结：陆风招标大增，海风将迎来新一轮成长周期
2024Q3，风机、齿轮箱、海缆、变压器、电站环节业绩同比增长。（1）2024Q3，风机环节归母净利润同比增速最大，主因金风科技23Q3基数过低。具体来看，①收入方面，除了塔筒外，其他环节Q3收入均同比提升，与1-9月份风电装机量保持增速基本相符合；其他环节收入增幅不一致与大型化带来的用量摊薄不同和价格竞争程度不同以及是否有其他非风电业务有关系。②从毛利率来看，24Q3仅变压器和电站环节毛利率同比提升，其他环节都同比下降，我们认为主要系国内风电市场装机需求不及预期导致价格竞争及产能利用率低下。③费用率上来看，风机、叶片、海缆、齿轮箱、电站环节的费用率同比下降，其他环节同比提高。④净利率上来看，风机、海缆、齿轮箱、变压器、电站净利率同比提升。综上，除塔筒外的其他环节收入增长的情况下，变压器和电站毛利率提升，归母净利润有所增长；齿轮箱、海缆、风机的毛利率下降，费用率也下降，才使得净利率提升，归母净利润保持正增长。
陆上风机招标旺盛，海风将迎来新一轮成长周期。（1）2024年1-9月，国内风电新增招标119.1GW，同比+93.0%。其中陆上111.5GW，同比+100.5%，海上7.6GW，同比+24.6%。风机招标依旧旺盛，需求持续高景气。我们预计2024/2025年国内陆上风电装机分别80/110GW，同比+10.8%/+37.5%，海上风电装机分别7.5/12GW，同比+4.2%/+60%，25年风电装机增速进一步提高。（2）从中标价格看，陆上风机价格降幅较21-23年降幅有所减小，2024年8月陆上风机价格或已见底，但量仍保持增长，叠加后续海风+海外占比有望提升，陆风板块的盈利能力有望持续修复。因风电钢铁类原材料价格较年初有所下降，Q4锻铸件、轴承等公司盈利空间有望同环比提升。（3）海风方面，23下半年开始广东、福建等地陆续推出新的竞配。目前已经定了业主方还没有招标风机的储备海风项目还有超40GW，故我们认为“十五五”初期仍具备较多的近海海风项目开发基础，有较强的增长持续性。欧洲海风2020-23年拍卖量分别为0.76GW、1.96GW、9.53GW、13.57GW，持续高增，且4C offshore预测2024年将有40GW欧洲海风（47.5GW全球海风）将进行拍卖，24年海风拍卖量也将大增。我们认为随着全球海风装机起量，桩基、海缆相关环节的毛利率有望随着需求与产能利用率的提振、产品结构的改善而显著修复。
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风险提示。行业政策波动风险；竞争加剧风险；全球海风装机不及预期风险；国际贸易摩擦风险；大宗商品原材料价格波动风险。
