投资要点

　　电气设备7567上涨1.74%，表现弱于大盘。（本周，11月25日-11月29日，下同），风电涨8.64%，光伏涨4.43%，电气设备涨1.74%，发电设备涨1.05%，新能源汽车涨0.13%，锂电池跌0.54%，核电跌1.41%，。涨幅前五为精工科技、北巴传媒、新时达、明阳智能、胜利精密；跌幅前五为佛塑科技、奥特迅、蔚蓝锂芯、融发核电、科大智能。

　　行业层面：储能：美国大储10月装机754MW，同环比+317%/-20%。对应2.2GWh，平均配储时长2.9h；国家能源局：加强新能源及新型储能等新型并网主体涉网安全管理，提升涉网安全性能，避免非电因素引发全厂停电事故；浙江：允许负电价，适时引入电网侧储能、虚拟电厂；广东：明确新、老新能源电站入市比例，发电侧成本补偿由全体工商业用户承担；电动车：小鹏P7+上市20天下线万台，创下造车新势力最快纪录;大众考虑取消欧洲电动车直销模式，因市场转型缓慢;七个欧盟国家呼吁避免对未达碳排放目标车企罚款;理想汽车推送OTA6.5版本，升级智能驾驶功能;比亚迪要求某供应商2025年起降价10%，称非强制性要求;特斯拉上海储能超级工厂建设稳步推进中;LG新能源呼吁欧盟降低能源成本以应对中国竞争;大众大幅减记Northvolt股份，后者已申请破产保护;宁德时代发布天行重型商用车电池，开启全场景应用;蔚来李斌提出明年销量翻番、2026年盈利目标;隔膜协会发布关于促进电池隔膜行业健康发展的倡议书；SMM电解钴17.80万/吨，-0.3%;镍:上海金属网12.90万/吨，+1.7%;碳酸锂:SMM工业级7.50万/吨，-1.2%;SMM电池级7.82万/吨，-1.1%;氢氧化锂SMM国产6.8万/吨，+0.6%;EC碳酸乙烯脂0.51万/吨，-1.0%;前驱体:三元523型6.30万/吨，-0.8%;正极:SMM磷酸铁锂-动力3.42万/吨，-0.6%;负极:百川石油焦0.19万/吨，+1.6%;电池:SMM方形-铁锂0.379元/wh，-0.3%;电解液:百川磷酸铁锂1.91万/吨，+1.1%;六氟磷酸锂:SMM5.88万/吨，+1.9%；百川5.85万/吨，+3.5%;新能源：美国公布对东南亚四国反倾销税率初裁结果，范围0-271.28%；22家光伏企业成立对外贸易自律委员会;12月硅料企业批量减产停产，排产环比大降20%左右；中煤能源2024年首批光伏组件长协采购确定晶科等四家中标企业;Solarzoom，本周硅料40元/kg，本周下降2.44%；N型210硅片1.42元/片，本周下降0.7%；N型182硅片1.03元/片，环比持平；双面Topcon182电池片0.28元/W，环比持平；PERC182/双面TOPCon182组件0.68/0.71元/W，环比持平/持平；玻璃3.2mm/2.0mm19.50/11.50元/平，本周下降1.27%/下降2.13%。风电：国电投2024年第二批陆风机组项目集采开标，总规模8.4GW，规则优化后不一定最低价中标；开标结果来看，参与竞标的整机商报价均高于历史水平。11月28日，中广核帆石一项目机组重新开标，开标结果来看：金风科技标段一300MW对应11.7亿元，明阳智能标段二400MW对应16.2亿元，明阳智能标段三300MW对应12.3亿元，单价约3900-4100元/kW。本周招标0.2GW。陆上0.2GW：华电新能源：黑龙江0.2GW。海上暂无。本周开/中标1.34GW。陆上1.34GW：电气风电：山东0.42GW；金风科技：宁夏0.3GW；明阳智能：宁夏0.09GW；三一重能：山东0.17GW；远景能源：宁夏0.26GW；中国海装：甘肃0.10GW。海上暂无。人形机器人：特斯拉机器人X账号昨晚发布视频，Optimus在实验室展示空手接网球动作，工作人员评论在实验室远程操作拍摄；电网：广东明确2025年各类型电站参与电力市场交易比例

　　公司层面：阿特斯：拟以集中竞价交易方式回购股份，回购资金总额不低于人民币5亿元，不超过人民币10亿元，回购价格不超过21.42元/股，并公告按5.56元/股价格向725名激励对象授予5400.4万股限制性股票。海优新材：拟投资光伏封装胶膜西南生产基地项目，预计项目总投资约为人民币2.5亿元，其中固定资产投资约为人民币8,000万元，流动资金约为1.7亿元。鸣志电器：持股5%以上股东新永恒公司，拟通过集中竞价或大宗交易方式减持公司股份合计数量不超过800万股，即合计不超过公司总股本的1.9098%。聚和材料：183.99万股限售股将于12月9日解除限售上市流通，占公司发行总股本的0.76%；中一科技：以11.46元/股的授予价格向符合条件的97名激励对象授予209.22万股限制性股票。亨通光电：收购国开基金持有的江苏亨通华海科技股份有限公司2,125万股的股份，占亨通华海总股本的3.9111%，交易金额3.04亿元。

　　投资策略：储能：美国大储需求持续旺盛，欧洲、中东、拉美等新兴市场大储需求大爆发，大储龙头订单充足，有望连续翻倍以上增长，国内光储平价时代，24年1-11月储能招标107Gwh，同增73%；亚非拉、南亚及乌克兰等新兴市场光储平价拉动需求户储和工商储增长；欧美户储持续去库，降息开始，有望拉动需求逐步恢复；我们预计全球储能装机23-25年的CAGR为50%左右，看好储能逆变器/PCS龙头、美国大储集成和储能电池龙头。电动车：11-12月排产环比持平，同比加速，且1月初步了解龙头环比仅微降，淡季不淡，超预期，同时以旧换新政策酝酿延续，叠加车企库存较低，Q1产业链景气度仍较高，25年全球需求上修至25%+增长，且新增产能则明显放缓，供需关系持续好转，龙头优势突出，新品增多、海外布局逐步见效，25年开始量利双升，成长空间打开，反转可期；近期各环节低价产品价格开始回暖，价格弹性看铁锂正极>6F>负极>隔膜。同时，固态电池行业研发进度加速，硫化物技术成主流，电解质、材料设备受益。首推宁德、比亚迪、裕能、亿纬、科达利、尚太、天赐、天奈、璞泰来等锂电龙头公司。光伏：①光伏供需失衡下，价格经过长期调整进入底部区间，协会制定0.68元/W标杆线，行业自律限产有望走出内卷困境！②能耗双控等供给侧改革政策可期，加速落后产能淘汰，叠加市场出清，行业反转在即！需求端，24年全球装机490GW+，同增20%左右，其中国内240GW+；25年预计10-15%增长。产业端，主链条几乎全行业亏现金成本，供给侧改革力度超预期带动硅料价格，考虑明年春节后需求修复，将拉动价格上涨，Q2走出基本面的大拐点，依次看好逆变器、受益供给侧改革的硅料、玻璃、一体化组件龙头、格局好的辅材和电池新技术。工控&机器人：工控今年以来需求弱复苏，3C需求向好，新能源承压显著，传统行业复苏好转，Q4或是拐点，看好工控龙头；人形机器人方面，预计特斯拉Q4供应链将结束定点，后续催化剂众多，我们看好T链确定性供应商和壁垒较高的丝杆及传感器环节。风电：10月下旬江苏2.6GW外部获批是确立海风的大拐点，预计明年海风13GW+，同比翻倍，陆风今年招标120GW，同比翻倍，预计明年陆风100GW+，同增25%，国电投修改招标规则风机价格上涨，风电明年基本面好转明确，继续看好风电，推荐海缆、整机龙头、海塔、铸件龙头等。电网：今年电网投资增长8%，能源局发布特高压电网建设规划做好新能源消纳，国内特高压+新能源基建，海外新能源+AI+电网升级+制造业回流，电力设备国内外需求大周期共振，明年确定增长且可持续，继续推荐特高压、出海、柔直等方向龙头公司。

　　重点推荐标的：宁德时代（动力&储能电池全球龙头、盈利能力超预期）、阳光电源（逆变器全球龙头、海外大储爆发持续高增长）、比亚迪（电动车销量持续向好且结构升级、智能化可期）、湖南裕能（铁锂正极龙头强阿尔法、新品放量和价格见底盈利反转）、尚太科技（负极龙头份额提升超预期、成本优势大盈利能力强）、亿纬锂能（动力&储能锂电上量盈利向好并走出特色之路、消费类电池稳健）、科达利（结构件全球龙头、优势突出盈利稳定）、三花智控（热管理全球龙头、机器人总成空间大）、通威股份（硅料龙头受益供给侧改革、电池和组件有望改善）、德业股份（新兴市场开拓先锋、户储爆发工商储蓄势）、天赐材料（电解液&六氟龙头、新型锂盐领先）、天奈科技（碳纳米管龙头、快充&硅碳&固态持续受益）、福莱特（光伏玻璃龙头成本优势显著、价格底部有望企稳反弹）、汇川技术（通用自动化弱复苏龙头Alpha明显、联合动力持续超预期）、隆基绿能（单晶硅片和组件全球龙头、BC技术值期待）、晶澳科技（一体化组件龙头、盈利率先恢复）、阿特斯（一体化组件头部企业、深耕海外大储进入收获期）、晶科能源（一体化组件龙头、Topcon明显领先）、天合光能（210一体化组件龙头、户用分布式和渠道占比高）、思源电气（电力设备国内出海双龙头、订单和盈利超预期）、璞泰来（负极龙头业绩拐点临近、隔膜涂覆持续高增长）、容百科技（高镍正极龙头、海外进展超预期）、赣锋锂业（碳酸锂价格见底反弹、自有矿储备比例高）、锦浪科技（组串式逆变器龙头、储能逆变器开始放量）、聚和材料（银浆龙头、铜浆率先布局）、钧达股份（Topcon电池龙头、扩产上量）、爱旭股份（ABC电池组件龙头、明年大幅放量）、禾迈股份（微逆去库尾声今年重回高增长、储能产品开始导入）、福斯特（EVA和POE胶膜龙头、感光干膜上量）、宏发股份（继电器恢复稳增长、高压直流持续稳增长）、明阳智能（海上风机龙头、风机毛利率修复弹性大）、三一重能（成本优势明显、双海战略见成效）、金风科技（风机毛利率恢复、风电运营稳健）、华友钴业（镍钴龙头、前聚体龙头）、中伟股份（三元前聚体龙头、镍锂金属布局可观）、新宙邦（电解液&氟化工齐头并进）、三星医疗（海外配网和电表需求强劲、国内增长稳健）、东方电缆（海缆壁垒高格局好，海风项目开始启动）、许继电气（一二次电力设备龙头、柔直弹性可期）、平高电气（特高压交直流龙头、业绩持续超预期）、中国西电（一次设备综合龙头、受益特高压和管理改善）、艾罗能源（深耕欧洲户储、新兴市场和新产品起量明显）、国电南瑞（二次设备龙头、稳健增长可期）、鸣志电器（步进电机全球龙头、机器人空心杯电机潜力大）、金盘科技（干变全球龙头、海外订单超预期）、海兴电力（海外渠道深厚、电表及AMI模式高增）、盛弘股份（工商储龙头增长高、充电桩高增长）、固德威（组串逆变器持续增长，储能电池和集成今年逐步恢复）、星源材质（干法和湿法隔膜龙头、LG等海外客户进展顺利）、当升科技（三元正极龙头、布局固态电池技术）、恩捷股份（湿法隔膜龙头）、天顺风能（海工装备开始放量、风电运营稳步释放）、泰胜风能（陆塔出口和海工开始上量、盈利改善）、曼恩斯特（磨头龙头持续高增、多品类扩张布局固态）、昱能科技（微逆恢复增长、储能开始导入）、德方纳米（液相铁锂龙头）、永兴材料、中矿资源、威迈斯、儒竞科技、派能科技、元力股份、大金重工、科士达、安科瑞、中熔电气、天齐锂业、日月股份、TCL中环、振华新材、三一重能、美畅股份、弘元绿能、欣旺达、金风科技。建议关注：多氟多、天际股份、上能电气、东方电气、中信博、良信股份、东威科技、宇邦新材、海力风电、明阳智能、明阳电气、新强联、通灵股份、快可电子、华电科工、中科电气、琏升科技、元琛科技、厦钨新能、雷赛智能、信捷电气、亿晶光电、大全能源、通合科技、帕瓦股份、金雷股份、禾川科技、嘉元科技、东方日升、岱勒新材等。

　　风险提示：投资增速下滑，政策不及市场预期，价格竞争超市场预期

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东吴证券 曾朵红,阮巧燕,孙瀚博