产品焕新国家补贴政策，11月25日，江苏省南京市宣布新增家纺类产品参与家装家居改造补贴活动，按照产品成交价的15%给予补贴，每户不超过30000元；11月26日，吉林省辽源市启动家装家居产品换新补贴活动，产品范围包含家纺用品，按照产品成交价的15%给予补贴，每类产品补贴不超过2000元，每位消费者不超过15000元。近期，湖州、南通等多地查处羽绒服、羽绒被“以次充好”情况。当前羽绒价格持续高位运行，我们认为在政府补贴覆盖面逐步扩大、市场进一步规范之下，具备品牌与规模优势的优质家纺、羽绒服龙头企业有望受益。此外，本周京东平台国家补贴品类已拓宽至婴童睡袋、婴童连体衣、月子服等服饰产品，英氏婴童等品牌受益。

　　Dick’s Sporting Goods Q3业绩增长良好，宣布上调全年收入利润指引。24Q3（8月4日-11月4日）公司实现收入30.6亿美元，同比增长4.2%；毛利率36.3%，同比增加0.7pct；录得净利润2.3亿美元，同比增长13%。公司宣布上调全年收入指引至同比增长3.6%-4.2%（此前为2.5%-3.5%），上调全年净利润指引至同比增长12.1%-14.5%（此前为11.2%-14.1%）。公司业绩增长主要来自：1）差异化产品组合，持续优化包括大众品牌、垂类品牌、自有品牌（如DSG）在内的多品牌战略；2）新一代线下店铺，House of Sports店将商店与运动场景结合起来，供消费者穿着产品并地体验包含棒球、高尔夫球、足球在内的多项运动，2023/2024/2025年分别（计划）开店12/20/15家，预计2027年达到75-100家。Field House Concept店为原有50000平方英尺（4600平方米）改造店铺，预计2025年开设20家；3）线上赋能，公司打造GameChanger APP，提供运动录像/直播、比赛计分、运动社群等服务，24Q3活跃用户550万人，同比增长21%，预计2024年GameChanger贡献1亿美元收入，并以30%-40%复合增速增长。公司认为当前美国关税新政策的时间点与细节尚不明朗，考虑到过去分散供应链努力，预计新加关税对公司影响较小。期末公司存货37.3亿美元，同比增长13%，公司解释基于对于未来偏乐观的预期以及为年末大促做准备，增加了以核心品牌、核心品类为主的存货储备。

　　投资建议。品牌优选经营稳健或业绩筑底，制造端关注自身强Alpha。品牌端：尽管24Q3国内服装鞋帽针纺织品类零售表现环比Q2有所下滑，但10月零售同比增速已转正，线下消费有所复苏。建议重点关注业绩稳健向好，或有望充分筑底的优质品牌公司，建议关注波司登，滔搏，新秀丽。制造端：24Q3海外出口环比Q2整体加速，10月中国/越南纺织服装出口同比均较9月显著改善，伴随下半年基数开始逐步走高，我们仍然看好①能在核心客户中持续提升供应商份额，②自身核心客户经营景气度稳健的优质制造企业，建议关注申洲国际，裕元集团，九兴控股，华利集团。

　　风险提示。消费者喜好改变，行业竞争加剧，经济下行零售环境疲软。

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海通国际 Kai Sheng,Xi Liang,Xiaorui Hu