通过并购扩张，公司跻身全球第三大金矿企业。（1）公司发展历史悠久，建设运营经验丰富：公司发展历史可追溯至1953年，通过并购扩张，公司在全球建设运营多个黄金矿山，2023年黄金产量为107吨。（2）2022年收购KLG，实现黄金产量跨越式增长。公司2022年收购KLG，获得了其在安大略省的Detour Lake矿、Macassa矿、澳大利亚的Fosterville矿的100%权益，实现黄金产量跨越式增长，跻身全球第三大黄金公司。（3）在产矿山平稳，勘探项目增长潜力可期：从财务指标上看，公司营收整体稳中有升，23年以来业绩大幅增长，主要受益于黄金价格上涨。资本支出方面，自2020年后逐年上升，2023年资本支出16.53亿美元左右。从公司2024-2026年指引来看，近两年公司黄金产量保持稳定，但公司勘探项目众多，未来增长潜力较大。

　　公司布局金矿众多，资产矿山主要集中在加拿大。从储量来看，截至2023年12月，公司持有矿山黄金储量合计为1674吨，权益储量为1663吨，其中地下矿山部分储量为679吨，占比40.55%，平均品位1.3g/t。产量来看，公司近几年黄金产量不断攀升，黄金总产量从2020年的54吨增长到2023年107吨，复合增速为26.3%，其中加拿大地区的矿山产量占比最多。2022年公司产量增幅达到52%，主要是公司收购了KLG，获得了其在安大略省的Detour Lake矿、Macassa矿、澳大利亚的Fosterville矿的100%权益。成本端来看，公司黄金成本近几年小幅上行。公司黄金全维持成本（AISC）从2020年的1051美元/盎司上升至2024前三季度的1214美元/盎司。一方面辅料价格上涨，另一方面是能源成本上升导致公司黄金生产成本增加。分矿山来看，公司矿山主要集中在加拿大。加拿大的核心资产为Canadian Malartic Complex和Detour LakeMine金矿，黄金权益产量占全公司比例分别为17.6%、19.7%；加拿大以外，主要资产为澳大利亚Fosterville、芬兰Kittila、墨西哥Pinos Altos，黄金权益产量占全公司比例分别为8.1%、6.8%、2.8%。

　　未来看点：勘探项目持续推进，增量潜力未来可期。公司在产黄金矿山产量预计基本保持平稳，但是公司持续推进勘探项目，未来增量潜力可期：1）在产项目黄金产量整体保持平稳。公司预计2024年的黄金产量约为107吨，2025-2026年黄金产量中枢约保持109吨水平，整体基本保持平稳。具体来看，得益于基础设施优化、运营改善、产能扩建等因素刺激，LaRonde mine、Detour Lakemine、Macassa mine、Meliadine mine产量整体有望持续提升，同时，由于品位下滑、检修、关停等影响，Canadian Malaritic complex、Fosterville mine、Creston Mascota mine、La India mine产量预计逐步减少。2）勘探项目持续推进增量潜力可期。公司目前拥有5个重点勘探项目，合计黄金储量达274吨，具体包括Hope Bay项目(100%)、Hammond Reef项目(100%)、KirklandLake项目（100%）、Wasamac项目(100%)、San Nicolás铜锌项目(50%)，未来增量潜力可期。

　　风险提示：地缘政治风险，项目投产不及预期的风险，金属价格波动风险。

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民生证券 邱祖学,孙二春,李挺,范钧