有色金属行业2025年度策略报告：新年启幕 欣然迎变
截至2024年11月12日，全球主要国家股市涨跌互现。中国股市在某些阶段表现较好，三大指数涨幅均超15%。美国股市继续维持上涨，纳斯达克指数涨超28%，日本股市也继续维持强势，日经225指数涨幅超15%，德国股市DAX指数涨超10%。韩国和法国股市今年以来录得负增长，跌幅分别为6.50%和4.19%。大宗商品方面，黄金继续维持上涨态势，涨超25%。目前黄金和白银价格处于历史高位，但铂金和钯金价格在今年均下跌，铂金跌幅为4.46%，钯金跌幅较大为13.83%。2024年，伦铜和伦铝价格涨幅均在7%左右。原油价格呈现弱势，跌幅在5%左右。
2025年美国通胀预期开始被市场重视。通胀通常会导致生产成本上升，这可能导致铜矿开采、冶炼和加工等环节的成本增加。通胀环境下，消费者和企业可能会增加对实物资产（如铜等金属）的需求，以抵御货币贬值和资产缩水风险。因此，这些都可能会推高铜需求和价格。当前铜行业市盈率大致在14倍左右，在中位数和平均值以下徘徊，具备合理的安全边际。鉴于2025年全球经济复苏进程持续且通胀或抬头，铜价或高位震荡，短期下行空间有限，因此铜资源企业业绩或继续坚挺，建议关注。
2025年铝价在供不应求的支撑下或将走强，但上涨幅度可能不会太大，难以触及历史高位，年内高点或出现在下半年，上半年铝价将以高位波动为主。当前铝行业市盈率大致在12倍左右，均小于中位数和平均值，具备合理的安全边际。鉴于2025年电解铝价格尚有支撑，有望出现明显上行，建议关注从事铝矿开采、冶炼和加工等上下游一体化企业。
特朗普曾承诺当选后会减税、提高关税和限制移民，这三大政策均会推高通胀水平，并加剧美债负担，损害美元信用。尽管特朗普表示自己上台后将结束俄乌和哈以冲突，但实际前景并不乐观，地缘局势或难缓和。考虑到2025年美国通胀抬头、美元信用受损、地缘局势难缓和的可能性，黄金价格或有支撑，并在特定事件触发下有望出现明显增长，建议关注当前估值偏低、存在上行潜力且基本面稳健的大型黄金矿业公司。
风险提示：国内外经济形势持续恶化；国内外出现市场系统性风险；地缘政治冲突升级；黄金供需发生较大变化；有色金属供需发生较大变化；有色金属行业政策出现重大调整；美联储货币政策出现重大调整；人民币兑美元汇率持续贬值；美国对华贸易政策出现重大不利变化；美国政府出现系统性风险。
