投资要点

　　【事件】12月4日，新华保险官网发布关于举牌海通证券H股的公告，系近五年来首次险资举牌券商股。

　　举牌海通证券H股后又三次增持。1）11月28日新华保险通过港股通以集中竞价交易方式增持海通证券H股400万股，交易后合计占H股股本的5.02%，账面余额10.65亿元。2）另据海通证券公告，11月29日、12月2日、3日新华资产又分别买入797.28万股、800万股、800万股，最新持股1.95亿股，占H股比例5.72%，占总股本1.49%。

　　我们认为，本次举牌体现了新华保险对资本市场长期发展的信心，并看好券商合并投资机遇。1）今年以来监管政策积极，着力活跃资本市场，引导长期资金入市。券商作为资本市场重要参与者和中介方，有望在活跃资本市场的背景下持续受益。目前H股券商估值具有吸引力，万得香港中资券商指数估值仅0.75倍PB。2）探索打造国际一流投行，头部券商并购重组带来投资机遇。国泰君安与海通证券合并正在推进，合并后多项指标均位列行业第一。目前新华保险占国泰君安总股本约4.75%，并已于2019年取得国泰君安董事会席位。按目前新华保险对国泰君安及海通证券持股，估算合并后持股比例将超3%，我们预计有提名董事资格，但不会计入长期股权投资。3）我们认为，新华保险连续增持国泰君安和海通证券H股，主要出于看好优质券商投资机会。目前国泰君安H股股息率约5.15%，具有低估值和高分红属性，符合险资长期持有特性。

　　新华保险近期举牌两家上市药企，体现长线资金耐心与优势。1）11月14日国药股份、上海医药同时发布公告称获新华保险增持并被举牌，交易后新华保险及其一致行动人合计持股国药股份5.07%和上海医药5.05%。公告称，举牌系新华保险长期看好医疗健康行业的未来发展前景，认可2家上市公司在公司治理、行业地位、业务能力、经营成果、风险管理等方面的表现。2）我们认为，保险资金积极落实国家关于推动中长期资金入市的战略要求，积极投资业绩稳健、分红稳定的优质企业，预计新华保险未来或将持续增加长期股权投资。

　　资产端与负债端均有改善机会，维持“增持”评级。1）我们认为当前市场储蓄需求依然旺盛，在监管持续引导险企降低负债成本趋势下，保险公司利差压力预计逐渐得到缓解。2）近期十年期国债收益率降至1.96%左右，我们预计，未来伴随国内经济复苏，长端利率若企稳或修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。当前公募基金对保险股持仓仍处于低位，估值对负面因素反应较为充分。2024年12月4日保险板块估值0.57-0.89倍2024E P/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级。

　　风险提示：1）长端利率趋势性下行；2）股市持续低迷；3）新单保费增速明显放缓。

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东吴证券 孙婷