自1992年以来水泥行业共经历了1992－1998年、1999－2005年、2006－2015年及2016年至今这四个周期。水泥行业需求端和主要燃料端均呈现较强周期性，水泥行业供给端呈现被动周期性，且随水泥行业逐步进入成熟发展阶段，水泥行业周期性特征更加显著。在水泥行业最近两轮周期中，样本水泥企业熟料产能整体呈现增长趋势，从财务表现看，盈利指标呈现较为明显的周期性变化，部分运营效率指标和负债率指标具有一定的周期性变化。

　　本轮下行周期的结束依靠行业供需关系改善，短期需求端难以恢复，改善供需失衡状态需依赖供给端发力；预计政策端将持续实施错峰停产、减量置换和加大环保措施力度等措施加快水泥熟料产能的去除，同时在多重压力下，部分水泥产能将被动出清。故本轮行业下行期中，产能规模大、运营效率高、资源禀赋强、债务负担轻、多元化发展及股东实力强的水泥企业将穿越周期。

点击复制链接查看完整PDF研报

联合资信 刘珺轩,宋莹莹