全国煤炭交易会开幕，铁路疆煤外运全年有望达到9000万吨。（1）sxcoal：12月4日，2025年度全国煤炭交易会在山东日照开幕。1）中国煤炭工业协会党委委员张宏表示，国家加力推出一揽子增量政策，推动2025年宏观经济持续企稳回升向好，拉动煤炭消费需求增加，稳产保供还需未雨绸缪。2）中电联呼吁在电煤中长期合同签订中将“优质优价、低质低价”政策落实到合同具体条款中，并提出了具体的热值折算系数建议方案，即以5500千卡/千克价格为基准，则5000/4000千卡/千克的价格分别为基准价的0.88/0.77，对应单卡价格分别为基准价的0.97/0.94。3）会议现场，内蒙古煤炭交易中心促成14家煤炭企业与30家电力采购企业成功签订了40份合同，签约总量达到了5135万吨。（2）人民网：截至10月24日，新疆铁路疆煤外运量达7005万吨，同比增长51.7%，运量、增幅均创历史新高，预计全年有望达到9000万吨左右。我们认为，中长期合同制度有望继续成为稳定煤炭市场的压舱石，产业链上下游共识亦逐步强化，叠加疆煤外运及进口煤成本支撑，煤价底部区间进一步夯实。

　　日耗偏弱+库存较高+进口煤倒挂，综合影响下港口煤价或仍偏弱但难深跌。（1）截至12月6日，秦港煤价812元/吨，周环/同比-6/-121元/吨（增幅-0.7%/-13%）。榆林5800、鄂尔多斯及大同5500大卡指数周环比-12/-14/-19元/吨至701/626/681元/吨。（2）11月29-12月5日，沿海及内陆25省电厂平均日耗581万吨，较同期-1.9%（前一周分别为572万吨、-0.2%）；平均库存13661万吨，较同期+6.5%（前一周分别为13658万吨、+5.4%）。（3）截至12月6日，北方四港库存1866万吨，较23/22年同期+125/+425万吨（前一周同比+202/+463万吨）。我们认为，本周电厂日耗环比继续提升，但较去年同期降幅进一步扩大，随着气温逐步下降，需求进入用煤高峰，但或难较去年同期大幅提升，叠加长协保障充足及库存水平较高，煤价或难显著回升，但考虑到进口煤价差仍维持较大幅度倒挂，预计动力煤价下跌空间或有限。后续仍需继续关注经济复苏及宏观政策带动需求实际释放情况。关注安监对主产区产量影响情况。

　　钢价先涨后跌整体上涨，双焦或维持震荡下行但难深跌。（1）截至12月6日，焦炭第四轮提降未落地，京唐港主焦煤环比-20元/吨至1620元/吨。（2）截至12月6日，供给端，焦化厂开工率73.7%，环比+0.2pct；需求端，Mysteel全国247家钢厂日均铁水产量233万吨，周环比/同比-0.5%/+1.4%（前一周同比-0.2%）。我们认为，本周钢材价格先涨后跌整体上涨，铁水产量整体平稳，刚需仍有支撑。考虑焦炭三轮降价落地后，钢焦盈利基本均在盈亏平衡附近，进一步深跌概率不大。焦煤方面，受下游采购节奏放缓及生产供应相对充足影响，焦煤价格延续弱稳态势，短期或仍窄幅震荡。但中期看，考虑到焦煤下游库存持续低位，若需求边际出现改善或供给端出现事件性因素弹性可期，后期需关注产业链终端需求情况及钢厂补库进度。

　　投资建议：我们认为，美国大选尘埃落定，国内财政政策发力符合预期，煤炭行业基本面稳健，短期旺季开启煤价有望企稳回升，中期价格中枢依然有望维持高位，煤炭公司低估值高分红特点显著，继续推荐绩优公司的长期配置价值：（1）经营与分红均边际改善可期的中煤能源，动力煤白马龙头中国神华、陕西煤业；（2）业绩改善逐步兑现且25年有望继续增长的电投能源、神火股份、新集能源、山煤国际；（3）低估值且具备成长性的焦煤龙头淮北矿业；（4）受益煤炭产能储备政策落地、煤矿安全智能化改造以及“一带一路”倡议的煤机公司天地科技、郑煤机。

　　风险提示。下游需求大幅下滑、保供稳价及限产政策影响需持续跟踪。

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海通国际 Miao Li,Jie Wu,Haofei Chen