核心观点

　　毛戈平港股发行在即，有望带动美护板块短期情绪。毛戈平为2000年成立的国内高端专业化妆师美妆品牌。公司于近期公告将于2024年12月10日于港股拟发行7058.82万股，发售价拟定为26.3-29.8港元，若假设发售价中位值28.05港元，以及发售量调整权及超额配股权未获行使，预估公司将获取1844.5百万港元募投资金。后续将主要用于公司渠道扩张和品牌建设。公司业绩持续快速增长。公司2022/2023年分别实现收入增速16.0%/57.8%，2022年由于疫情等外部因素影响，业绩有所放缓，同时2024H1公司仍实现营收19.7亿/yoy+41.0%。在利润方面，依托高毛利护肤品占比提升带动毛利率稳步上行，公司利润实现更快增长，2021-2023年公司净利润完成翻倍增长，24H1公司实现经调净利润5.13亿/yoy+46.9%。

　　分品牌来看，2023年MAOGEPING/至爱终生/化妆培训三大业务营业收入分别

　　占比为95.5%/0.9%/3.6%，近三年以来，MAOGEPING品牌收入占比均在90%以上，一直为公司核心品牌。分品类来看，目前彩妆仍是公司主要收入贡献来源，截至2024H1公司共有3373款彩妆单品，带动彩妆收入占比达55%；但同时但护肤产品收入占比逐年提高，2021-2023年以复合增速达57.3%带动护肤类产品收入达11.6亿，而24H1在大环境承压下仍旧实现营收8.15亿/yoy+34.9%。分渠道来看，与其他国货美妆不同，公司目前以线下渠道为主，24H1线下渠道占比50.9%，自2003年开设第一家专柜以来，MAOGEPING品牌不断在百货渠道进行深耕，截至2024年6月30日，公司共有自营专柜数量372个，在国内美妆品牌中排名第二。同时公司大力发展线上渠道带动线上收入占比由2021年的35%提升至2024H1的49%。

　　投资建议：维持板块“优于大市”评级。整体消费板块在当前大环境抑制需求释放背景影响下，24年业绩均有所承压，但在部分如出海、性价比消费以及国货替代等细分方向下仍有结构性亮点。展望明年随着消费政策刺激措施的推行实施，行业基本面带来有望逐步触底回暖。具体来看：1）美容护理：业绩仍有相对优势，外延驱动多品牌多品牌发展，同时毛戈平上市也有望催化板块短期情绪。推荐珀莱雅、丸美股份、登康口腔、润本股份等；2）线下零售：并购重组政策驱动下龙头企业借助内生外延工具积极探索新增长驱动，推荐：重庆百货、百联股份、永辉超市、名创优品等3）跨境电商：海外消费需求仍处于相对高位，海外大选靴子落地，龙头标的区域多元化布局下业绩韧性足。推荐：小商品城、安克创新等；4）黄金珠宝：短期金价波动对终端消费需求扰动预期充分，龙头估值重回低位，未来随着金价回归正常以及消费政策刺激基本面有望触底，推荐：老凤祥、周大福、老铺黄金等。

　　风险提示：宏观经济恢复不及预期；新品推广不及预期；渠道拓展不及预期。

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国信证券 张峻豪,孙乔容若