投资要点：

　　农林牧渔行业11月跑输大市。据wind数据，上证综指11月上涨1.42%，沪深300指数上涨0.66%，同期农林牧渔指数下跌0.26%，在31个申万一级行业指数中位列第21位。11月，水产养殖(18.40%)、宠物食品(8.72%)、综合Ⅲ(8.57%)涨幅居前，生猪养殖(-4.18%)、畜禽饲料(-0.71%)、果蔬加工(-0.44%)涨跌幅排名靠后。截至2024年11月29日，农林牧渔板块PE为23.45x，较全A市盈率水平低1.20x；农林牧渔板块PB为2.14x，较全A市净率水平低0.32x，PE、PB分别位于历史后14.84%、14.05%分位。

　　畜禽养殖：11月外三元生猪均价环比下跌，外三元仔猪均价环比上涨。据Datayes及Wind数据，11月全国外三元生猪均价为16.56元/公斤，环比下跌5.93%，同比上涨12.99%；全国15kg外三元仔猪均价为34.09元/公斤，环比上涨11.89%，同比上涨75.98%。自繁自养平均盈利约220.77元/头，外购仔猪平均养殖利润为-40.76元/头。目前，生猪板块PE、PB估值分别位于历史后30.87%、33.81%分位，表明生猪板块估值处于历史偏低水平。

　　11月主产区白羽鸡、肉鸡苗均价均环比上涨。据Wind数据，11月全国主产区白羽肉鸡平均价为7.67元/公斤，环比上涨3.13%，同比上涨0.41%;11月全国主产区肉鸡苗平均价为4.27元/公斤，环比上涨2.71%，同比上涨86.49%。

　　种植及饲料：11月国内玉米现货价格环比下跌，CBOT玉米期货收盘价环比上涨。据Wind及USDA（美国农业部）数据，2024/25年国内玉米库存消费比预期为65.9%，较2023/24年下降2.9个百分点；全球玉米库存消费比预期为21.4%，较2023/24年下降0.8个百分点。11月国内大豆现货价环比基本持平，CBOT大豆期货收盘价环比略涨。畜禽饲料板块PE、PB估值分别位于历史后5.63%、9.29%分位，水产饲料板块PE、PB分别位于历史后0.39%、2.21%分位，均处于历史底部区间。

　　宠物食品：10月零售包装的猫狗饲料出口环比上涨。据Wind数据，10月我国零售包装的狗食或猫食饲料出口额为1.29亿美元，环比上涨4.37%，同比上涨28.07%。2024年宠物消费市场规模稳步增长。据北京派读科技有限公司官微消息，2024年城镇犬猫消费市场规模达到3002亿元，同比+7.5%，其中猫消费市场规模增速较犬消费市场规模增速快，猫消费市场规模1445亿元，同比+10.7%，犬消费市场规模1557亿元，同比+4.6%。

　　投资建议：首次覆盖，给予农林牧渔行业“同步大市”评级。生猪养殖：供给端方面，预计能繁母猪产能仍在逐步修复但进程缓慢，预计供给端仍保持偏紧状态，未来生猪价格的中枢可能将下移但仍然有一定的支撑。在成本处于低位情况下，预计猪企仍有较好的盈利空间。规模化养殖背景下，生猪板块的头部企业业绩保持较高水平，牧原股份、温氏股份盈利释放同时注重股东回报。建议关注牧原股份、温氏股份等。禽类养殖：由于2023年以来进口种鸡供应紧张，鸡苗持续高位。自2024年下半年以来，商品代鸡苗价格呈上涨态势，销售单价较去年同期大幅提升。白羽肉鸡价格保持低位震荡，或与肉鸡供给充足、鸡肉消费需求偏弱有关。在父母代种鸡产能充足下，未来白羽肉鸡供应可能保持充足状态。需求端方面，预计后续随着宏观经济回暖，对白羽肉鸡价格有支撑，预计白羽肉鸡价格将边际改善。建议关注圣农发展、益生股份等。后周期：饲料板块业绩有望边际改善，建议重视饲料板块作为后周期品种的布局机会，建议关注国内饲料龙头海大集团。动保板块利润受到猪价和生猪存栏的共同影响，与猪价呈正相关关系。鉴于猪价相对高位运行，且生猪存栏量正逐步恢复，预计动保企业业绩有望逐步修复。建议关注研发实力强的企业包括生物股份、科前生物、普瑞生物等。种子：在全球极端天气气候事件频发、地缘格局震荡导致粮价波动幅度加剧的背景下，我国粮食进口量的持续增加使得掌握种源变得尤为关键，种子是确保国家粮食安全的根基。国内转基因种子商业化进程已经启动，种业振兴配套政策正持续完善，建议关注大北农、登海种业、丰乐种业等。宠物食品：内外销共振驱动下，国内宠物食品公司业绩有望保持良好势头，建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等。

　　风险提示：畜禽疫病大范围爆发风险，畜禽市场价格波动风险，需求不及预期风险，原料价格波动风险，极端自然灾害/虫害风险，贸易摩擦风险等。

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财信证券 刘敏