内容提要：

　　市场回顾与业绩表现：2024年证券板块在政策利好和业绩改善的双重推动下，表现强劲。2024年前三季度，市场活跃度改善，证券板块业绩逐季向好，主因自营高增。政策分析及展望：新“国九条”政策的出台标志着资本市场战略地位的提升，强调了资本市场的规范发展和国家战略服务。政策体系“1+N”的全方位改革，旨在强化资本市场功能，构建健全的市场环境。预计政策将长期、系统性地提振资本市场，引导中长期资金入市，同时突出投融资两端的平衡，服务新质生产力发展。

　　行业竞争情况：各券商业绩增速差异较大，头部券商因投行、资管业务分化，中小券商因自营分化。同时，政策引导下，行业并购重组活动如期加速，旨在培育一流券商。预计2025年行业并购重组将持续活跃，头部券商通过资本使用能力实现外延式整合，中小券商则更注重区域和业务互补，实现弯道超车。

　　业务发展趋势：市场预期大幅改善，财富管理成为券商业务发展的重点。ETF市场规模快速增长，投顾业务成为券商获客和市占率提升的关键。投行业务聚焦国家重点战略领域，客户需求更加专业化和多元化。自营业务方面，权益资产收益率回升，衍生品需求恢复，预计2025年监管将持续严格管控，推动业务平稳、规范化发展。

　　投资建议：预计2025年券商各业务条线全面向好。可关注以下三条主线机会：一是具有并购预期的大中型券商，如国联证券、浙商证券以及国泰君安等；二是在投顾、平台具有财富管理优势的券商，如东方证券、东方财富、东吴证券等；三是投研能力强且在投行业务上综合作战能力强的券商，如中金公司、中信证券、国元证券等。

　　风险提示：流动性不及预期；行业竞争加剧导致行业盈利能力下降；资本市场改革进程不及预期；相关假设条件不成立对证券行业业绩增长的风险；相关公司业绩增长低于预期风险；国内外二级市场风险；国内外宏观经济形势急剧恶化；宏观政策和行业政策调整风险；地缘性冲突升级及外溢风险；其他黑天鹅事件风险等。

点击复制链接查看完整PDF研报

国开证券 黄婧