风电及电网设备行业2025年度策略：国内外需求有望共振，产业链出海正当其时
支撑评级的要点
“十四五”末年风电装机有望迎来高峰，海上、海外为需求增长注入持续动力：国内市场方面，千乡万村驭风计划与消纳红线放开的政策有望保障新能源装机需求稳健增长，我们预计2024-2025年国内总新增装机有望分别达到88GW、105GW，同比增速分别为15.94%、19.32%；同时，在各省“十四五”海风装机规划指导下，我们预计2024-2025年新增海风装机有望分别达到8GW、12GW，2024年较多的项目招标为2025年的需求增长提供较强支撑。海外市场方面，以欧洲为代表的地区海风装机有望自2025年起进入快速增长阶段，为我国整机及零部件出海打开市场空间。
全球水下桩基础、海缆产能区域分化，国内产能或外溢供应全球：在海外海风快速放量的背景下，海外桩基、海缆供需可能出现缺口，国内产能或外溢供应全球。桩基方面，考虑到后续海外产能扩张潜在的不确定性，GWEC预测2026年开始，以欧洲、北美为代表的多个海外市场可能出现潜在的固定式桩基产能缺口；海缆方面，国内地区已形成了全球领先的产能规模，后续亦有望出口供应至产能短缺的地区。当前以大金重工、东方电缆、中天科技为代表的头部企业已陆续批量获得海外订单，出海需求或成为国内供应商的第二增长曲线。
国内主网投资高景气度有望延续：近两年来，电网工程投资额稳中有增近两年投资力度增长较快，主网建设的高景气度有望延续；同时《关于做好新能源消纳工作保障新能源高质量发展的通知》明确提出要加快推进新能源配套电网项目建设，2025年预计开工的藏东南-粤港澳、巴丹吉林-四川、疆电-川渝项目均采用柔性直流输电技术。伴随柔直技术进入大规模应用阶段，价值量显著提升的柔直换流阀等环节有望更加受益。
海内外需求共振，拉动电力设备出海向好：为匹配日益增长的能源需求，全球各地区和国家大力投资支持输配电网建设，海外公用事业公司资本开支已呈现出持续增长态势，国内海关出口数据与企业收入结构亦逐步验证出海逻辑，相关电力设备出海标的有望受益。
投资建议
风电方面，国内海陆风招标及建设有望稳步推进。2025年国内风电装机有望超过100GW，需求向好或带动整机与零部件环节的盈利修复；国内海风项目的招标已逐步开始放量，2025年海风装机有望高增长；以欧洲为代表的海外海风有望从2025年起进入快速增长阶段，长期来看，海外需求或接棒国内需求，带动风电产业链出货持续增长。推荐盈利有望改善的整机及锻铸件环节，兼具海风、海外双重逻辑的塔筒桩基与海缆环节。电力设备方面，国内持续推动电力体制改革，《国家能源局关于做好新能源消纳工作保障新能源高质量发展的通知》发布，有望推动特高压及主网建设加快，带动相关电网设备需求维持高景气；海外电网改造需求旺盛，建议关注受益于特高压高景气的主网环节相关标的，以及具备出海逻辑的变配电环节。
评级面临的主要风险
价格竞争超预期；原材料价格出现不利波动；国际贸易摩擦风险；政策不达预期；消纳风险；投资增速下滑；大型化降本不达预期。
