周度研究聚焦：Q4以来零售端表现亮眼，推进家空产能建设——小米集团家电业务研究

　　家电品类覆盖多元，AIoT平台全球领先。小米在家电领域的产品线不断扩展，已实现黑电、白电、厨房电器、小家电、电工照明等多领域布局，基于自主品牌品类多元化优势的推进以及全球合作伙伴数量的不断开拓，小米已成为全球领先的消费级IoT平台。截至2024年三季度，小米AIoT平台已连接的IoT设备（不包括智能手机、平板及笔记本电脑）数增长至8.61亿台，同比+23.2%，米家APP月活跃用户数同比+19.2%至1亿。

　　Q3空调出货环比提速、冰洗出货创新高，大家电领域竞争优势深化。据小米集团2024年三季报，24Q3公司IoT与生活消费产品业务收入达261亿元，同比+26.3%，对比24H1增长20.6%进一步提速；毛利率达到20.8%，同比+2.9pcts，创历史新高。智能大家电业务方面，受国内空调出货量增加带动，24Q3收入同比增长+55%实现高增，其中空调出货超170万台，同比增长超过55%（24Q2出货超330万台，增长40%+）；冰箱出货超81万台，同比增长超20%（24Q2出货超60万台，增长25%+），洗衣机出货超过48万台，同比增长超50%（24Q2出货超40万台，增长30%+），冰箱与洗衣机出货量均创历史新高。

　　从近期高频零售数据看，据奥维云网监测数据，24M10-M11小米品牌空调/冰箱/洗衣机/线上销额分别10.3/4.8/4.6亿元，同比分别+113%/+53%/+77%，延续双位数增长态势，近年来份额持续扩张；油烟机/燃气灶/洗碗机线上销额分别2.6/1.3/1.3亿元，同比分别+262%/+528%/+118%，份额扩张趋势明显；电饭煲/加湿器线上销额分别1.1/1.4亿元，同比分别+34%/+47%，近年来份额稳定且领先行业；扫地机/洗地机线上销额分别4.7/1.4亿元，同比分别+94%/+105%。

　　积极推动家空产能建设，深化“人车家”全生态战略布局。今年11月26日小米智能家电工厂在武汉东湖高新区开工，这是小米集团在全国建设的第三座智能工厂，项目一期将建设家用空调智能制造示范工厂，计划于25年11月投产，26年大规模量产。伴随家电工厂的逐步落地，意味着小米“人车家”全生态战略在大型自建智能工厂上完成闭环。

　　投资建议：商务部全国家电以旧换新平台数据显示，截止12月6日，有2964万消费者参与家电以旧换新，带动销售额超过2000亿元，一级能效占比超过90%。我们认为，如果按此前1:5左右补贴销售带动比例，预计家电补贴额度已近400亿，符合我们此前判断，消费补贴为1500亿总池调配而非各方向有固定分配额度。同时，近期湖北省开启25年以旧换新商户报名，江苏省商务厅在本周宣布开启2024“苏新消费·暖冬购物季”时（活动至明年2月），也明确包含以旧换新国补。标的推荐：1）大家电：如【格力电器】/【美的集团】/【海尔智家】/【海信家电】；2）小家电：如【科沃斯】/【极米科技】/【小熊电器】等；3）厨大电：如【华帝股份】/【老板电器】；4）黑电：如【TCL电子】/【海信视像】；5）其他家电：如【盾安环境】（与机械组联合覆盖）等。

　　风险提示：房地产市场景气程度回落；汇率波动风险；原材料价格波动风险；新品销售不及预期。

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天风证券 孙谦,赵嘉宁