计算机：海外云厂商专题报告（二）-当前时点，我们如何看北美云厂商CapEx？
核心观点
24Q3北美云厂商CapEx累计同比+60.61%，后续指引积极
自然年24Q3四家北美云厂商（微软，谷歌，Amazon，Meta）合计资本开支达575.20亿美元，同比增长60.61%。从各公司CapEx指引来看：1）微软，CapEx预计将按季度环比增加；2）谷歌，CapEx预计24Q4水平将与24Q3环比持平；3）Amazon，预计2025年CapEx将超过2024年；4）Meta，预计2024年全年资本支出将在380-400亿美元之间，较之前的370-400亿美元的范围有所上浮，并预计2025年资本支出将显著增长。
AI赋能商业闭环逐步打通，云厂商AI投资趋势有望延续
我们梳理四家北美云厂商财报，AI赋能主业逻辑清晰，商业化进程有序推进，从各公司看：
1）微软，人工智能驱动的范式转变正帮助客户推动新增长和运营效率：公司AI业务有望在FY25Q2实现超过100亿美元的年化收入（仅用时2.5年）；2）谷歌，AI提升客户运营效率、赋能客户网络安全、提升终端用户体验等：公司通过技术领导力和AI产品组合，将存量客户产品使用率提升30%，AI亦积极赋能谷歌服务（Google Services）主业，谷歌搜索方面，AI Overviews在一百多个新国家和地区推出，现在将每月覆盖超过十亿用户，用户活跃度表现亮眼、Circle to Search现已在超过1.5亿部安卓设备上可用，进一步验证了实用性和潜力、Lens每月的视觉搜索次数已超过200亿次，能够回答复杂的多模态问题，并帮助产品发现和购物；3）Amazon，AWS的AI业务年化收入达数十亿美元，并保持三位数的yoy：公司自有加速卡（Trainium和Inferentia）客户反馈良好，公司已经要求追加生产订单、AmazonBedrock提供了广泛的领先基础模型选择和具吸引力的关键能力模块、Amazon Q（软件开发助手）已受到广泛采用，Q Transform为亚马逊团队节省了2.6亿美元和4500个开发年的时间；4）Meta，AI助力用户留存和货币化率提升双轮驱动：例如广告客户受益AI，留存率提升明显，Family of Apps在24Q3实现收入403.19亿美元，同比+18.81%。我们认为，考虑到需求强劲以及商业效果显现带动的AI业务收入高增，AI业务商业化进程或将加速，云厂商CapEx投入意愿有望延续。
投资建议
海外云厂商积极布局大模型研发及算力建设，其中微软、Amazon布局云业务布局较早，云服务综合能力较强；谷歌、Meta积极应用自研大模型，在ToC业务中推动降本增效。海外云厂商作为算力IaaS，其资本开支对于全球算力产业链景气度具备较强前瞻指导意义。建议关注MSFT、GOOGL、Amazon、Meta等。
风险提示
行业竞争加剧风险、商业化进度不及预期风险、技术路线调整风险。
