投资要点：

　　市场行情回顾：11月25日至12月9日，申万电子指数+2.9%，在申万一级行业中排名第25。申万电子三级行业涨幅中位数为+3.1%，涨跌幅前三分别为模拟芯片设计（+6.7%）、印制电路板（+6.1%）、消费电子零部件及组装（+4.7%），涨跌幅后三分别为分立器件（-0.3%）、半导体材料（-0.7%）、半导体设备（-2.1%）。

　　10月全球及中国半导体销售额延续增长。全球半导体销售额10月实现568.8亿美元，同比增长22.1%，环比增长2.8%；1-10月累计实现5026.7亿美元，同比+18.8%。中国半导体销售额10月实现162亿美元，同比增长17%，环比增长1%；1-10月累计实现1502.5亿美元，同比+22.9%。低基数下的温和复苏，叠加AI、新能源汽车等结构性需求拉动，2024年以来全球及中国半导体月度销售额同比持续增长。

　　存储芯片价格底部反弹后趋于平稳。DDR3、4、5现货平均价月环比分别-7.14%、-0.53%、-1.04%，256、512GBSSD行业市场价与上月环比持平。现货价随行就市，一定程度反映供需关系。我们预计此前价格大幅反弹主要受供给端影响，未来价格能否进一步上行需观察需求能否持续向好。

　　终端需求呈现温和复苏态势。2024年10月，国内市场手机出货量达到2967.4万部，同比增长1.8%，环比增长16.96%。其中，5G手机出货量为2672.2万部，同比增长1.1%，环比增长19.74%，占同期手机出货量的90.05%。高端手机市场需求强劲，24Q3全球600美元以上价位手机出货量同比增长15%。全球真无线耳机（TWS）市场持续增长，24Q3出货量达到9230万台，同比增长15%。24Q3全球可穿戴腕带设备市场出货量达到5290万台，同比增长3%。预计在换机周期以及产品高端化趋势等因素的推动下，消费电子市场有望迎来进一步的增长。

　　投资建议：鉴于终端需求温和复苏，AI等新技术蓬勃发展，全球及国内半导体销售额延续增长，手机及AIoT有望纳入2025年3C国补以及国产替代持续推进等积极因素，我们维持电子行业“领先大市”评级。1）本周美国对我国半导体产业的管制正式落地，140家中国公司被列入实体名单，这将对我国半导体产业链的供应链产生一定冲击。然而，从长远角度考虑，这一举措可能会激励国内企业增加研发投入，推动产业链的自主可控，进一步加速国产替代进程。预计我国半导体产业正经历一场规模较大的逆周期扩张，建议关注国产替代相关板块。如半导体设备的北方华创、中微公司，半导体材料&耗材的鼎龙股份，芯片设计的寒武纪，晶圆代工的中芯国际。2）终端需求温和复苏，高端手机市场需求旺盛。近日，江苏省将手机纳入以旧换新政策范围，预计将促进消费电子需求的进一步增长。我们对未来的补贴政策持积极预期，相信随着补贴品类的扩展，包括手机和AIoT等产品，以及补贴期限的延长，将有效推动消费电子产业链进入一个新的景气周期。3）2024年全球PCB市场迎来复苏，高多层板、HDI板、封装基板有望在中长期保持较高增速，预计行业正温和复苏，建议关注PCB中具有更高增速及壁垒的细分领域，如沪电股份、鹏鼎控股、深南电路、奥士康、生益电子等。4）受益于下游需求复苏以及国产替代加速，被动元器件产业链有望迎来加速成长，电容领域建议关注法拉电子、铜峰电子、三环集团、江海股份；电感领域建议关注顺络电子、麦捷科技。

　　风险提示：行业竞争加剧；国产替代不及预期；市场需求复苏不及预期；产品技术发展不及预期；原材料供应及价格波动风险；经贸摩擦等外部环境风险。

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财信证券 何晨,汪颜雯