养老备忘录系列（六）：“全国版”个人养老金落地，指数基金投资热情上涨
12月12日，人社部等五部门发布《关于全面实施个人养老金制度的通知》。明确自2024年12月15日起，将个人养老金制度推向全国。
平安观点：
“试点版”个人养老金发展较慢，“全国版”提出针对性修订
个人养老金试点2年来，发展速度较为缓慢，主要体现在开户人数增长缓慢、实际缴费人数不明。根据人社部统计[1]，截至2024年6月初，个人养老金开户人数已超6000万。根据我们的推算，2023年末，36试点地区，城镇职工基本养老保险参保在职职工人数约1.7亿人，渗透率约为35.3%，显示出个人养老金政策吸引力略有不足。更进一步，由于开户人数不等同于实际缴费人数。根据人社部[2]公布数据，截至2022年末，个人养老金参加人数1954万人，缴费人数613万人。显示出个人养老金开户还可能是由于银行等机构的开户返点、优惠政策的吸引。
“试点版”个人养老金政策吸引力不足，主要由三方面因素导致：第一，税惠力度不足，12000元的税前扣除上限，对广大中低收入群体缺乏吸引力。第二，投资品类偏少、基金类投资回报率不佳。根据国家社会保险公共服务平台[3]的数据统计显示，截至2024年12月12日，个人养老金产品合计857个，其中基金、理财类分别为200和26个，其余均为储蓄和保险类。基金类产品又全部为FOF类，收益率表现暂时不佳。第三，不允许提前取用，无法满足居民流动性偏好。
“全国版”个人养老金政策，就后两方面因素进行了针对性优化。就投资品类和收益率问题而言，“全国版”个人养老金将国债、特定养老储蓄、指数基金纳入个人养老金产品范围。指数基金的纳入，放宽了个人养老金投资组合的风险偏好限制，有利于投资收益的提升，强化政策吸引力。就流动性偏好问题而言，“全国版”个人养老金政策增加了重疾、失业等允许提前领取的情况，具体办法仍需另行制定。
全国推广有望小幅提升参与人数，指数基金投资热情短暂升高
我们认为，个人养老金制度全国推广后，实际缴费人数和实际缴费资金增速仍需观察。第一，36个试点地区已占全国城镇职工参保人口的44%，全国推广基数增幅不大。我们测算，2023年36个试点地区城职保参保在职职工约为1.7亿人，同期全国参保在职职工人数3.8亿人。从试点到全国，实际潜在基数增长不算大。第二，对广大中低收入群体而言，税惠力度仍然不足。由于中国个人所得税实行累进税率，这导致税惠力度实际随收入增长而增长。对广大中低收入者而言，税惠力度过低。对无需缴纳个税人群，税惠政策反为负收益。这一问题，在全国版个人养老金制度中仍然存在，且需要进一步更新。
但同时，我们认为指数基金的投资热情会短暂升高。从2024年的实际业绩来看，截至2024年12月12日，199个人养老金基金基本实现正收益，但表现普遍劣于Wind全A（16.97%）、中证800全收益（18.13%）和沪深300全收益（19.72%）。指数基金的纳入，显著拓宽了个人养老金投资选择，令指数基金的投资热情实现上扬。
目前，在证监会最新披露的12月12日版个人养老金基金名录[4]中，已新增85个指数基金产品。其中，跟踪各类宽基指数的产品78只，跟踪红利指数的产品7只，包括沪深300指数、中证A500指数等。我们认为，此类产品将会受益于“全国版”个人养老金制度的落地。
风险提示：
2）税惠政策调整可能显著提升居民参与个人养老金的意愿；
3）市场超预期下行，居民投资热情下降，将阻塞个人养老金对指数投资的提振作用。
