投资要点：

　　贵金属板块：地缘政治紧张局势升温，金价宽幅震荡。伦敦现货黄金上涨0.82%、上期所黄金上涨1.57%、沪金持仓量上涨7.97%，伦敦现货白银下跌1.21%、上期所白银下跌0.36%、沪银持仓量上涨2.45%，钯金下跌0.21%，铂金下跌0.96%。本周金价上行后回落，我们认为原因主要包括：1）地缘政治紧张局势升温：本周，以色列地面部队首次公开越过以叙非军事区边境进入叙利亚，这是自第四次中东战争以来的首次行动，标志着以色列对叙政策的重大转变。叙利亚阿萨德政权垮台后，标志着中东地缘政治博弈进入新阶段。2）美国CPI增速符合预期，降息预期升温：周三数据显示，美国11月未季调CPI同比录得2.7%，CPI数据公布后，掉期交易员加大了对美联储在2025年底前降息的押注。短期看，随着降息预期企稳，特朗普上台后的加关税政策驱动通胀预期交易和地缘政治或将短期主导金价走势。长期看，我们认为在美国货币和财政政策双宽松，美元信用收缩及去美元化的大背景下，预计黄金中长期仍具备上涨空间。建议关注：紫金矿业、中金黄金、赤峰黄金、山东黄金、山金国际、株冶集团和湖南白银。

　　铜板块：政治局会议催化，铜价反弹后回落。下游开工维持高位，国内库存持续去化。本周伦铜下跌0.54%，沪铜上涨0.08%；伦铜库存上涨1.12%，沪铜库存下跌13.50%。冶炼费9.6美元/吨；硫酸价格持平，铜冶炼毛利为-964元/吨，亏损扩大。宏观方面，本周国内召开政治局会议，货币政策和财政政策均表述积极，受此催化铜价反弹。基本面方面，铜下游开工维持高位，国内库存持续去化。本周电解铜杆开工率82.37%，环比回升0.43pct。本周沪铜库存8.46万吨，环降13.5%，伦铜库存27.28万吨，环升1.12%，smm社会库存12.23万吨，环降6.14%。中长期看，铜供给端缺矿问题仍未缓解，资本开支到产量的实现仍需较长时间，供给刚性仍在，预计铜价中长期上涨空间较大。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、铜陵有色以及低估值的河钢资源。

　　铝板块：需求淡季，铝价震荡偏弱，氧化铝价格持平。本周伦铝上涨0.54%，沪铝下跌0.12%；库存方面，伦铝库存下跌1.40%、沪铝库存下跌4.40%，现货库存上涨2.01%；原料方面，本周氧化铝价格持平，阳极价格持平，铝企毛利为-527元/吨，亏损扩大。本周国内铝下游加工龙头企业开工率为63.2%，环跌0.2pct。铝材出口退税政策正式实施叠加淡季影响，后续下游开工率或仍将承压。短期内氧化铝基本面仍呈现供应偏紧状态，但下游畏高情绪严重，短期或进入上下游博弈阶段，氧化铝价格或进入震荡阶段，后续需持续关注铝土矿国内外供给端扰动进展，以及氧化铝新投产能放量节奏。建议关注：中国铝业（氧化铝）、索通发展（阳极）、电投能源、天山铝业、云铝股份、神火股份、焦作万方。

　　小金属板块：小金属价格跟踪：五氧化二钒上涨2.74%，镁锭/钨精矿/硅锰/锗锭/铟下跌0.11%/0.35%/0.73%/1.63%/1.95%。本周小金属价格普跌。建议关注：锑-湖南黄金、华锡有色、华钰矿业；钨-中钨高新、章源钨业、厦门钨业和翔鹭钨业；铟-锡业股份、株冶集团、锌业股份；锰-西部黄金。

　　风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振风险；新能源汽车增速不及预期风险。

点击复制链接查看完整PDF研报

华源证券 田源,郑嘉伟,田庆争,陈婉妤