投资要点：

　　行情回顾与估值表现：11月传媒板块上涨8.64%，同期创业板指、上证指数、沪深300分别上涨2.75%、1.42%、0.66%，传媒板块分别跑赢5.88pct、7.21pct、7.98pct。在11月全行业涨跌幅排名中，传媒板块排名第二，仅次于商贸零售板块。

　　子板块中，其他广告营销板块下跌4.33%，其余子板块全部上涨，涨幅最高的是动漫和互联网广告营销板块，分别上涨33.86%和28.01%，主要是受“谷子经济”崛起以及AI应用等行情的带动。

　　11月板块的估值相比10月略有提升，截至11月29日，中信传媒板块PE（ttm，整体法，剔除负值）为24.15倍，2019年以来板块市盈率平均值为24.48倍，中位数为23.86倍，最大值为42.74倍，最小值为16.46倍，当前PE历史分位为52.7%。

　　投资建议：根据伽马数据发布的2024年游戏产业报告来看，2024年国内游戏市场规模、用户数量、出海收入等多项数据创历史新高，需求端整体表现稳固，外部经济和消费的影响对游戏市场干扰不明显。《黑神话：悟空》在TGA（The Game Award，被称为游戏界奥斯卡）游戏奖中获得了玩家之声（由玩家投票评选）以及最佳动作游戏两个重量级奖项，在《黑神话：悟空》《原神》《绝区零》等游戏带动下，国产游戏在海外影响力持续提升，实现了国产游戏“走出去”。同时在12月举行的2024年中国游戏产业年会中，中宣部出版局副局长杨芳表示中宣部出版局正在会同有关部委联合制定网络出版科技创新引领计划，推动游戏业在服务科技创新中发挥更大作用，同时2025年将重点抓好网络游戏精品出版工程，引导游戏企业打造更多经典作品。政策引导下，国内游戏产业的科技属性含量以及游戏产品的质量有望继续提升，增强国内游戏产业的市场吸引力和影响力。建议持续关注游戏板块表现。

　　根据12月11日财政部、税务总局、中宣部三部门联合发布的《关于文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业税收政策的公告》明确，经营性文化事业单位于2022年12月31日前转制为企业的，自转制注册之日起至2027年12月31日免征企业所得税。此前部分国有文化企业享受的免税政策已经于2023年12月31日到期且未有新的免税政策发布，导致2024年多家此类企业所得税大幅提升，利润端受此影响下滑显著。新的政策已明确免税政策将延续至2027年，预计2024年后国有文化企业将继续享受免税政策，并且此前已经完成征收入库的所得税可以抵减以后纳税期的应交税款或办理退库，预计国有文化企业的利润端将会有明显改善。对于高分红比例的国有图书出版公司来说，预计在利润端边际改善的情况下，能够继续维持较大的分红力度，提升股东回报，建议关注股息率较高的国有出版公司。

　　近期AI应用产品有较多进展，OpenAI连续发布多O1Pro、ChatGPT Pro、Sora、Canvas、ChatGPT集成至iOS等多项AI产品或更新进展。建议持续关注能够受益于AI赋能的影视、广告、游戏等多个应用领域。

　　影视板块建议关注近期春节档影片定档情况，截至目前已经有《封神第二部》《哪吒之魔童闹海》《射雕英雄传：侠之大者》等影片预计将于春节上映。在政策端，国家电影局启动“全民电影惠民消费季”，合计投入不少于6亿元的观影消费补贴，从2024年12月延续至2025年2月，覆盖贺岁、元旦、春节等重要档期，建议关注政策和内容带动下电影市场需求弹性回升的可能。

　　建议关注恺英网络、吉比特、三七互娱、分众传媒、芒果超媒、中原传媒、光线传媒。

　　风险提示：宏观经济变化影响文化消费需求；政策效果不及预期；市场竞争加剧；产出内容质量不及预期；项目制特点导致公司业绩波动；AI技术进展及应用效果不及预期；

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中原证券 乔琪