投资要点

　　重点推荐：光大环境，昆仑能源，三峰环境，瀚蓝环境，兴蓉环境，洪城环境，景津装备，伟明环保，宇通重工，美埃科技，九丰能源，龙净环保，高能环境，仕净科技，金宏气体，蓝天燃气，新奥股份，赛恩斯，路德环境，盛剑科技，华特气体，金科环境，英科再生。

　　建议关注：绿色动力环保、北控水务集团、武汉控股、碧水源、海螺创业、军信股份，永兴股份，旺能环境，新天然气，重庆水务，凯美特气，三联虹普，天壕能源。

　　中央经济工作会议明确降碳减污扩绿增长全方位目标，固废综合治理行动计划值得期待。会议指出，1）加大财政支出强度，加强重点领域保障。增加发行超长期特别国债，持续支持“两重”项目和“两新”政策实施。再生资源、地下管网建设城市更新、新能源环卫车等领域有望受益。2）协同推进降碳减污扩绿增长，加紧经济社会发展全面绿色转型。与以往会议相比，本次会议明确提出了协同推进降碳、减污、扩绿、增长的全方位目标，强调了绿色转型的系统性与多维度，还首次将建立产品碳足迹管理体系和碳标识认证制度纳入议程，彰显了我国在绿色消费与绿色生产方面的新决心。同时，会议着重提出将制定固体废物综合治理行动计划。固体废物综合治理行动计划的制定将极大程度上推动固废产业的发展，促进发展循环经济，提高资源利用效率，助推我国碳达峰碳中和目标实现。

　　环保行业2025年度策略：化债、成长、重组共振，环保市场化新生！

　　主线1——环保受益化债：现金流/资产质量/估值，关注优质运营/成长/弹性。1）优质运营重估：a）化债弹性源于基本面和估值双升！盈利模式稳定，现金流预期可持续，付费痛点解决叠加市场化改革推进，对标海外估值存翻倍空间。b）量化测算：在优质模式下选择弹性大的。①固废：重点推荐【瀚蓝环境】化债规模超预期，“地方化债-促进重组-国企成长”闭环！【光大环境】应收市值弹性指数居首位，自由现金流弹性40%+，【三峰环境】【绿色动力】建议关注【永兴股份】，②水务：重点推荐【兴蓉环境】【洪城环境】建议关注【北控水务集团】。2）化债成长：建议关注【中金环境】不锈钢离心泵龙头，23年制造板块净利5.37亿元（同比+21%），在股权变更及复杂的宏观环境中仍稳定增长，环保PPP出清中。3）化债弹性：关注应收类/资产占比大，减值影响大的水务工程、生态修复、环卫板块。

　　主线2——优质成长：把握政策着力点+新质生产力。1）政策着力点：①再生资源：关注资源价值+需求升级。关注废家电/报废汽车拆解和生物油板块。②重点投资驱动：【景津装备】压滤机龙头市占率40%+，在宏观景气度回升后成长回归！③环卫电动化：【宇通重工】受益电动化弹性最大。24Q3新能源渗透率16.60%，同比+7.05pct，环比+8.06pct，加速提升。2）新质生产力：国产半导体洁净设备龙头【美埃科技】，光伏再生水【金科环境】。

　　主线3——重组为支点，推动“化债-价值成长”闭环。从瀚蓝案例看下一个“化债-重组-成长”闭环逻辑，建议关注【武汉控股】股东承诺资产盈利提升后注入。

　　行业跟踪：1）环卫装备：2024M1-10环卫新能源渗透率同比+4.15pct至11.68%。2024M1-10环卫车合计销量58002辆（同比-10%）。其中新能源销售6776辆（同比+39%），其中盈峰环境/宇通重工/福龙马新能源市占率分别为32%/21%/8%，位列前三。2）生物柴油：废油脂供应面紧张价格上涨，生柴交易略有升温。2024/12/6-2024/12/12生物柴油均价7200元/吨(周环比+0.7%)，地沟油均价5264元/吨(周环比+4.9%)，考虑一个月库存周期测算单吨盈利为372元/吨（周环比-50.5%）。3）锂电回收：金属价格涨跌互现&折扣系数微降，盈利小幅回落。截至2024/12/13，三元黑粉折扣系数周环比微降，锂/钴/镍系数分别为75.5%/75.5%/75.5%。截至2024/12/6，碳酸锂7.63万（周环比-0.7%），金属钴17.60万（周环比持平），金属镍13.06万（+2.4%）。根据模型测算单吨废料毛利-1.29万（-0.042万）。4）电子特气：价格整体持稳，市场平稳运行。2024/12/8-2024/12/14氙气周均价2.95万元/m3（周环比持平），氪气周均价350元/m3（周环比持平）；氖气周均价125元/m3（周环比持平），氦气周均价659元/瓶（周环比持平）。

　　风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。

点击复制链接查看完整PDF研报

东吴证券 袁理,陈孜文