双十一错期影响，11月社零偏弱，10+11双月增速稳健：11月社零同比+3.0%(iFind一致预期为+4.6%)，除汽车外社零消费额同比+2.5%。10~11月社零同比+3.9%，增速稳健。

　　一、今年双十一前置，导致11月可选品包括鞋服/化妆品的增速承压但双月仍维持正增；以旧换新政策关联的耐用品类如家电、汽车维持强劲；必选食品类稳健，但饮料烟酒类相对偏弱。具体：

　　(1)由于2024年双十一活动前置，11月可选品呈现下滑，但10至11双月增速稳健。11月鞋服/化妆品/金银珠宝同比-4.5%/-26.4%/-5.9%，而上月鞋服化妆品均为高增，10至11双月来看，鞋服/化妆品/金银珠宝社零销售额同比分别+4.3%/+4.3%/-1.8%，好于三季度水平。

　　(2)以旧换新政策相关的耐用品，例如家电、汽车维持强劲。8月中旬以旧换新出台后，9-10月多款重磅新车发布，驱动11月汽车同比+6.6%(前值+3.7%)，乘联会狭义乘用车销量同比+16.5%(前值+11.3%)；11月家电同比+22.2%(10至11双月同比+34.5%)，通讯器材类同比-7.7%。据奥维云网，2024年35-48周（8月26日-12月1日）七大品类线上零售量、零售额、均价分别同比+20.3%/+26.9%/+5.5%。11月百强房企操盘金额同比-7%(今年YTD为-31%)，建材类转正至+2.9%。

　　(3)必选食品项韧性，饮料烟酒类偏弱。11月食品/饮料/烟酒类同比分别+10.1%/-4.3%/-3.1%，前值分别为+10.1%/-0.9%/-0.1%。

　　二、11月餐饮增速>商品，限上餐饮显著改善。11月餐饮同比+4.0%，较上月提速，限上餐饮同比显著改善至2.5%（前值-0.3%）。10月商品零售同比+2.8%，10~11双月同比+3.9%，双月趋势优于Q3。

　　三、11月线上增速回落，邮政局数据显示2024年10月/11月快递件量同比分别+24.0%/+14.9%。11月就业环比稳定。11月服务业商务活动指数环比持平至50.1%，全国城镇调查失业率环比持平至5.0%，PMI指数从业人员项有所回落，其中11月制造业环比下滑0.2pp至48.2，非制造业较上月回落0.4pp至45.4。

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民银证券 何丽敏