核心观点

　　行情回顾：12月至今A股纺服板块涨幅居前，其中品牌服饰表现好于纺织制造，主要由于前期悲观预期下估值较低、在消费刺激正常出台后估值提升，重点关注公司中，地素时尚、稳健医疗12月以来股价涨幅达24%；港股纺服板块优于大盘，重点关注公司中，滔搏、特步国际股价分别上涨18%/11%。品牌服饰观点：1-11月服装社零累计同比增长0.4%，较9月底0.2%的累计同比增速有所提升；单11月受消费前置、双十一大促活动错期影响，服装零售额同比下滑4.5%，10-11月合计同比增长1.1%；各品牌增速也相较10月回落，但10-11月合计增长预计仍好于三季度。近期更多地区出台消费补贴政策，纺服相关品类从家纺已延伸到童装，且补贴渠道从线下延伸到线上，目前上海家纺、童装15%补贴在京东平台全国各地通用。10-11月天猫+京东+抖音三平台，户外保持较快增长，女装、家纺双位数增长；重点关注品牌，可隆、萨洛蒙、比音增速在50%以上。

　　纺织制造观点：宏观层面，11月越南纺织品和鞋类出口维持高增长，分别同比提升17.4%和19.9%；中国纺织品出口同比增长9.3%；服装和鞋类出口分别同比+3.8%和-2.1%。国内纺织制造11月柯桥纺织景气指数同比提升，较10月下降2.7%；盛泽地区织机开机率为76.6%，同比去年小幅提升。微观层面，代工台企中，11月大部分公司营收实现同比增长，其中鞋类代工裕元增速17%、羽绒服代工广越增速达到44%。儒鸿11月营收首次出现单月营收年减，主要受船期影响部分金额将延递到12月，从整个季度来看变化不大，未来6个月订单保持稳健；聚阳表示11月为营收淡季，但同比仍实现增长，预计2025年产能可增加接近双位数，为公司营运将带来正面影响。

　　投资建议：关注促销费政策潜在利好。1）品牌服饰：近日中央经济工作会议提出“积极发展首发经济、冰雪经济、银发经济”，建议积极关注细分赛道拥有强品牌力产品力的龙头品牌。重点推荐赛道成长性好、竞争格局优化的运动龙头安踏体育、李宁，全棉时代品牌起势、医疗业务内生外延齐发力的稳健医疗，积极拓店的休闲装和童装龙头森马服饰，业绩与股息出色的波司登，以及高股息家纺龙头富安娜。2）纺织制造：特朗普上任后市场对美国对中国加征关税问题普遍担忧，实际对公司基本面影响有限，建议关注海外产能布局成熟龙头企业估值回调机会。重点推荐运动代工龙头申洲国际、华利集团，以及细分赛道制造龙头伟星股份、健盛集团。

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国信证券 丁诗洁,刘佳琪