农林牧渔行业：养殖链景气尚存，宠物经济势同风起
生猪养殖：24年能繁母猪产能谨慎扩张奠定了25年猪价的基调，但疫病的减少及能力提升带来的生产效率改善幅度决定了猪价的低点。整体而言，25年猪价均价将低于24年，但或仍在盈利线以上。在低盈利的年份里，不同企业的养殖能力差异将被放大，成本低的企业有望获得更高的盈利水平。从资本市场角度，我们认为，随着行业进入到相对稳定的发展阶段，成本控制能力将是决定估值的重要因素。个股层面，建议重点关注牧原股份、温氏股份、神农集团、巨星农牧、天康生物等。
白羽肉鸡：24年白鸡产业链进入新的平衡状态。上游鸡苗价格保持在高位，下游的养殖和屠宰环节虽然受到终端鸡肉价格低迷的影响，但养殖成本的下降带来了新的利润空间。我们认为，25年对于白鸡行业而言，属于弱景气+大分化的一年。鸡苗价格或将小幅走弱，鸡肉产品价格低迷的压力仍在，但产业链上下游仍将保持一定盈利水平。对于公司而言，成本控制能力优秀和具有产业链优势的企业获利更多。建议重点关注圣农发展、益生股份、禾丰股份等。
种植。转基因推广进入加速期，种子行业市场规模迎来扩容，其中龙头企业有望最为受益，建议关注隆平高科、大北农；同时关注种子行业的并购情况。橡胶供给收缩，需求稳中有增，供需格局改善，价格有望持续上行，建议关注海南橡胶。
宠物食品：24年国内宠物消费市场延续良好增长，规模超3000亿。白皮书及“双11”数据反映，当前宠物主消费力仍较强，且对国产品牌的偏好度上升。我们认为，25年的宠物食品市场，海外方面，消费仍将稳中有增，带动相关企业代工业务稳健增长；国内方面，随着宠主对宠物定位的升级，市场仍将持续扩容，同时国产头部品牌的市场份额有望持续提升。建议关注中宠股份、乖宝宠物、佩蒂股份。
风险提示：终端需求大幅不及预期，行业出现超预期疫病，相关研发进展大幅不及预期。
