投资要点

　　行业回顾：

　　2024年以来，（1）从涨跌幅来看：截至2024年12月3日，申万化工指数上涨2.4%，跑输沪深300指数约14.3个百分点。

　　农化制品、化学原料、化学制品、塑料、化学纤维、橡胶跌幅分别为9.8%/2.8%/2.1%/0.7%/-1.1%/-3.8%。（2）从估值来看：申万化工二级子板块估值分别为塑料（58倍）、橡胶（50倍）、化学纤维（44倍）、化学制品（33倍）、农化制品（29倍）、化学原料（23倍）。（3）从业绩来看：2024年前三季度，营收端其他橡胶制品、绵纶、改性塑料板块同比涨幅居前，营收同比分别为+16.9%/+13.4%/+11.4%；净利润端粘胶、氯碱、炭黑板块同比涨幅居前，归母净利润同比分别+565.7%/+147.4%/+116.5%。我们认为展望2025年，随着国内新一轮供给侧改革启动，叠加海外流动性改善或带来内部经济复苏，化工行业盈利或将触底反弹，关注成本领先的行业龙头和技术壁垒较高的新材料行业。

　　行业趋势：

　　供给端：在建工程增速有所放缓，供给端边际改善；《2024年国务院政府工作报告》中提出单位GDP能耗降低2.5%左右的计划目标，新一轮的供给侧改革，助力优势企业不断成长、行业竞争格局不断优化。需求端：24年以来，国家出台一系列政策稳定楼市、促进消费，明年也将采取更加积极的财政政策和更具支持性的货币政策，来扩内需、稳增长，有望进一步提振需求，缓解化工行业产能过剩的压力。成本端：上游煤、石油价格下行压力较大，或影响化工品价格弹性。

　　行业投资策略：

　　展望2025年全年，我们认为在基础化工行业中应关注：（1）新型煤化工：旨在以煤炭生产石油基产品，进口替代空间巨大，且能够有效降低对石化原料的进口依赖度，具有重要的战略意义，相关标的：宝丰能源（600989.SH）、华鲁恒升（600426.SH）；（2）轻烃一体化：能源转型背景下，由于轻烃裂解具备工艺流程短、产品收率高、经济性强、污染小等优势，已成为各炼化企业进一步提高竞争力、降低综合能耗的发展方向，推荐标的：卫星化学（002648.SZ）；（3）电子化学品：电子化学品作为战略新兴产业，技术难度高、国内需求旺盛，发展空间巨大，相关标的：华特气体（688268.SH）、雅克科技（002409.SZ）、国瓷材料（300285.SZ）；（4）大农资板块：景气度有望底部回升，相关标的：和邦生物（603077.SH）、国光股份（002749.SZ）；（5）合成生物学：合成生物技术利用可再生生物资源为原料，可摆脱石油资源依赖，降低能耗，大幅减少二氧化碳、废水等排放，具有高效、绿色、可持续性，相关标的：华恒生物（688639.SH）；（6）橡胶助剂：随着全球绿色轮胎、绿色制造浪潮的推动，加速特种橡胶加工助剂产品的产业升级，推荐标的：联科科技（001207.SZ），相关标的：彤程新材（001207.SZ）；（7）吸附分离材料：国内吸附分离材料行业发展快速，高端产品国产化仍有巨大发展空间，相关标的：蓝晓科技（300487.SZ）。

　　风险提示：宏观经济波动风险、下游需求低于预期、在建项目投产进度不及预期、安全生产事故等。

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西南证券 黄寅斌,屈紫荆