需求：全球电池市场空间星辰大海。全球新能源车需求正增长。国内：地方以旧换新置换政策对市场的拉动效果逐渐显现，报废更新政策也持续稳定发力，大力拉动车市增长。欧洲：新能源汽车市场疲软，主要市场销量两极分化；政策与基础设施影响明显，欧洲新能车渗透率有望回升。美国：消费者结构变化，年轻消费者对新能源车的接受度更高。全球：全球新能源汽车市场成长空间广阔，26年渗透率有望达到28%。我们预测25年，全球电动汽车销量将达2320万辆，同比增长23%。其中，国内新能源汽车销量将达1662万辆，同比增长25%；欧洲新能源汽车销量将达348万辆，同比增长20%；美国新能源汽车销量将达185.96万辆，同比增长15%；我们预测26年，全球电动汽车销量将达到2757万辆，同比增长19%。其中，国内新能源汽车销量1961万辆，同比增长18%；欧洲新能源汽车销量417.6万辆，同比增长20%；美国新能源汽车销量223.15万辆，同比增长20%。

　　中游：周期底部，抓住触底环节。电池：中企占据半壁江山，日韩市场份额同比下滑，宁德时代市占率进一步提升至36.8%。六氟磷酸锂：价格波动下行企稳，明确触底信号，龙头份额持续扩张；头部企业产能扩张停滞，行业供给释放增速显著放缓。隔膜：原材料成本降低与市场竞争加剧共促价格见底，企业盈利短期承压，龙头市占率下滑明显；头部企业投产暂缓，产能总体释放节奏放缓。负极：价格走势见底，中高低端价格分化；市场集中度较低，二三线企业市场角逐；铁锂正极：凭借成本经济性及不断优化的综合性能加速渗透，未来，铁锂将朝着高压实方向加快迭代；现阶段供需关系已出现改善，价格触底后有望开启向上修复。

　　低空经济：新质生产力代表，产业化临门一脚。政策：地方政府密集响应中央号召。产业：1）技术+资源属性强化，飞行器整机与零部件将随着终端场景打开而实现显著放量；2）整机：构型匹配场景，技术迭代永不止步；3）电机：向大功率密度演绎，自主品牌向上；4）电池：自主可控全球领先，固态电池或为终极方向；5）发动机：混动技术不可缺席，多路线并存。

　　投资建议：主链：电池环节，重点推荐【宁德时代】【欣旺达】【亿纬锂能】；六氟磷酸锂，重点推荐【天赐材料】建议关注【天际股份】；负极，重点推荐【尚太科技】【中科电气】；磷酸铁锂，重点推荐【湖南裕能】，建议关注【富临精工】【万润新能】。低空：建议关注【万丰奥威】【华设集团】【莱斯信息】等。

　　风险提示：需求不及预期，新技术不及预期和价格竞争超预期。

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民生证券 邓永康,李孝鹏,席子屹,赵丹