周度研究聚焦：产业在线出货&排产数据点评——Q4空冰内销增速转正，外销延续高景气

　　空调：内销方面，政策刺激下库存去化持续进行，结合排产Q4将扭转前序季度下滑趋势。据产业在线，空调10月/11月内销量分别629/673万台（yoy+24%/+29%）。结合产业在线排产报告，其预测24年12月空调内销排产702.2万台，同比+15%，综合10-11月出货数据，24Q4空调内销预计最终出货约2004万台，同比+22%，对比24Q2/Q3的-2%/-10%提振明显。外销方面，海外促销季备库刺激下，Q4出口预计延续高位增长。据产业在线，空调10月/11月外销量分别658/865万台（yoy+54%/+59%）。结合产业在线排产报告，其预测24年12月空调出口排产1088万台，同比+48.5%，综合10-11月出货数据，24Q4空调外销预计最终出货约2611万台，同比+53%，四季度空调出口市场在圣诞和黑五促销季来临的备货需求刺激下，延续自23Q3以来双位数增长。冰箱：Q4内销出货回归正增长，出口新兴市场增幅突出。据产业在线，冰箱10月内销量447万台（yoy+9%），外销量437万台（yoy+18%）。结合产业在线排产报告，预测24Q4冰箱内销/外销最终出货量达1370/1278万台，yoy分别+14%/+15%，内销受益于双十一、以旧换新政策、春节提前备货等因素拉动有望逆转Q2-Q3的下滑趋势，出口Q4有望延续双位数增长且新兴市场增幅表现相对较好。

　　洗衣机：Q4内销延续稳增，关税担忧催生海外备货意愿。据产业在线，洗衣机10月内销量517万台（yoy+17%），外销量414万台（yoy+18%）。结合产业在线排产报告，预测24Q4冰箱内销/外销最终出货量达1334/1143万台，yoy分别+10%/+12%。Q4起在以旧换新政策推动下洗衣机市场出货增长略有提速，工厂端整体延续稳定增长并以消化库存为主；外销方面受特朗普当选引发关税上升担忧的影响，商家备货意愿增长带动出口出货量延续双位数高增。

　　投资建议：12月20日，商务部消费促进司司长李刚表示，当前商务部正在与有关方面一道，抓紧研究制定明年有关“大规模设备更新和消费品以旧换新”的相关政策，截至12月19日24时，超过3330万名消费者购买相关家电以旧换新产品5210万台。中央经济工作会议中明确将“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”摆在任务首位，从行业判断角度，我们认为4Q24较强的零售或使得渠道库存已降至低位，在政策延续信号明确的背景之下，明年初渠道有望开启补库。同时首推空调链条，因今年补贴由冬季开启，基数较小，而今年旺季受雨水及消费环境影响，零售端下滑明显，因此明年旺季同时也是低基数，或具备较强的景气度。

　　标的推荐：1）大家电：如【格力电器】/【美的集团】/【海尔智家】/【海信家电】；2）小家电：如【科沃斯】/【极米科技】等；3）厨大电：如【华帝股份】/【老板电器】；4）黑电：如【TCL电子】/【海信视像】；5）其他家电：如【德昌股份】。

　　风险提示：房地产市场景气程度回落；汇率波动风险；原材料价格波动风险；新品销售不及预期。

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天风证券 孙谦,赵嘉宁