核心观点

　　2024行业回顾：年内传媒行业指数波动上行。2024年以来，A股传媒板块走势依然受AI相关概念催化：截至2024年12月13日，传媒板块年内涨跌幅为19.01%。对比同期沪深300涨幅为14.63%。同时期港股互联网受益于资金面的改善及政策面的积极变化等内外多重因素共振实现上涨，恒生传媒指数年初至今上涨12.49%。

　　2025行业展望：变革、创新是行业两大主题。近年来央国企改革不断推进，随着央国企经营自主性、决策独立性不断提升，考核体系不断完善，行业内央国企竞争力不断提升。同时，新质生产力迎来变革，AI时代迎来新机遇，当前AI应用场景不断落地：在C端，用户渗透率不断提升，主要AI应用活跃数据持续环比增长；在B端，AI营销等领域的商业化模式已经逐步得到验证。在AI浪潮下，随着AI技术对行业的颠覆不断增加，AI应用将有望为多个领域带来更加多样化的应用场景、推动行业生态的发展。

　　投资观点：稳中求进，把握增长确定性。在前期A股市场一波上涨行情后，当前市场情绪较为积极，整体风险偏好程度较高。展望2025年，传媒重点板块业绩企稳确定性高，看好后续业绩根基稳定或有明显供给侧恢复、投资性价比较高的赛道和外延有增量维度或外围因素改善的弹性品种。建议关注核心业务稳健的央国企板块，而后稳中求进，关注受政策加码复苏的可选消费板块和受AI应用加速落地驱动的人工智能主题。

　　投资建议：把握顺周期可选消费、AI应用、央国企改革三条主线。1）可选消费：从港股互联网、营销、影视、游戏四个维度来看，建议关注业务均稳健增长，基本面稳固的腾讯控股和业绩首次扭亏，后续有望持续改善的互联网视频平台公司哔哩哔哩，楼宇媒体和影院银幕广告处于行业领先地位的分众传媒，受益于影视院线大盘复苏的博纳影业、万达电影、猫眼娱乐，深耕SLG品类、游戏出海业务亮眼的神州泰岳；2）央国企：建议关注主营业务稳健、外延业务不断拓展的山东出版以及市占率提升叠加AIGC数智平台赋能的中信出版；3）AI应用：建议关注AI赋能下的内容生产相关公司：昆仑万维、芒果超媒等。

　　风险提示：市场竞争加剧的风险、作品审查审核的风险、资源整合的不确定性风险、新兴业态需求不及预期的风险、AI应用发展不及预期的风险。

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中国银河 岳铮,祁天睿