计算机板块复盘全年行业回顾：年初至今，计算机指数跑赢沪深300，呈现高弹性的特点，回顾行业整体业绩，行业前三季度营收增速同比改善，归母净利润同比大幅增长，但行业前三季度毛利率同比下滑。9月底政策重磅出台，板块迎来大幅反弹，反弹幅度大于沪深300，在11月中旬出现高点并维持震荡。分子板块来看，年初至今，金融IT表现一骑绝尘，涨幅达到75.11%，其次是云计算（33.43%）、医疗IT（27.20%）、国防IT（23.73%）。

　　2025年板块有望迎来分子+分母端“戴维斯双击”，进一步推升估值中枢。伴随美联储开启降息周期，“924”一揽子政策出台，国内货币持续宽松情况下，财政政策层层加码，12月中央经济工作会议明确提出了“以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系”的目标。我们认为，计算机行业大部分企业G端收入占比较高，本次是近年来支持化债力度最大的措施，地方政府债务风险缓解有助于为数字基建等基础设施提供充裕资金支持，有望增加行业信息化订单，带动行业现金流边际改善，叠加美联储降息周期下，“分子端”与“分母端”共振，有望进一步抬升行业整体估值中枢。

　　AIAgent的崛起正重塑AI产业链并带来投资新机遇。预计到2028年，中国AI代理市场规模将激增至8520亿元，年复合增长率达72.7%。AI代理技术的快速发展，标志着从训练为主到推理为主的转换，企业资本支出将呈现从研发性资本支出为主到经营性资本支出为主的转变，AI应用生态预将迎来繁荣期。我们认为，AIAgent将是通往通用人工智能时代的必经之路，大模型快速迭代升级推动AIAgent能力提升，长期来看AIAgent关键在于推理能力，未来AIAgent广泛渗透时，对于推理算力的需求将是指数级爆发增长，推理的Capex的日常经营性质越发明显。

　　央国企有望迎来价值重估，产业链并购重组趋势加速。一方面，在全球产业链重构的背景下，央国企的逆周期调节作用将有效减轻外部冲击对产业链的影响，其长期发展的稳定性相对更高，使得预测未来现金流更为可靠，从而提高分子端的自由现金流量。同时，央国企往往融资成本更低，有助于降低分母端折现率，而永续增长率的提升可以提升企业的整体估值。另一方面，信创产业旨在破解核心技术领域的“卡脖子”难题，近年来信创产业政策密集催化，央国企发挥的作用使其在产业链中更加稳固。信创更强调生态构建，从IT基础设施到应用软件，再到IT安全，央国企通过产业协同和生态构建，能够实现更高效的资源配置和更成熟的产业生态，同时信创央企并购重组也有助于充分发挥举国体制打造中国高端信息产业基座并迎来业绩拐点。

　　投资建议：我们认为，地方政府债务风险缓解有助于为数字基建等基础设施提供充裕资金支持，带动行业现金流边际改善，叠加美联储降息周期下，货币政策与财政政策双管齐下，“分子端”与“分母端”形成共振，有望迎来“戴维斯双击”，进一步抬升行业整体估值中枢水平。建议重点关注：科大讯飞、能科科技、软通动力、润泽科技、万集科技等。

　　风险提示：宏观经济增长不及预期风险、供应链风险、政策推进不及预期风险、技术发展不及预期。

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中国银河 吴砚靖,邹文倩,李璐昕,胡天昊