核心观点

　　回顾2024年全年(截止2024年12月17日)，沪深300报收3922，比年初上涨14.31%，中信交运指数跑赢沪深300，报收2061，比年初上涨19.59%，涨幅居于全行业8/30。这与我们2024年投资交运策略复苏的判断一致。展望2025年，我们判断，交运板块仍有结构性机会。

　　航运造船：干散货运运力供给未来2-3年确定性放缓下，需求释放将推升运价上涨。2024年以来我国长距离运输矿石进口量显著增加，中长期西非矿石有望释放，西芒杜铁矿预计将于2025年底投产，全面达产则可能在2026年或之后，未来干散货运的推动将从单纯的贸易量增长推动，转变为贸易结构的进一步优化带来的运距推动。同时我们建议持续观察全球经济复苏进程，以及俄乌冲突、巴以冲突的发展。相关标的招商轮船（601872.SH）、海通发展（603162.SH）、国航远洋（833171.BJ）。随着航运不同板块轮动，中国新造船市场持续火热，船舶涂料需求有保障，同时航运整体绿色转型，未来绿色燃料有较大的空间。相关标的中远海运国际（0517.HK）。

　　大宗供应链：大宗商品市场底部支撑较为强烈，行业景气度恢复带动需求，我们认为随着未来刺激政策逐步发挥作用， 总需求不断改善，存货状况有望在下半年迎来新的边际改善，同时客商资信风险逐步降低，带动大宗供应链企业盈利上行，进而从基本面角度对大宗商品企业股价形成支撑。建议投资者关注中游强化物流仓储实现供应链全方位服务-物产中大（ 600704.SH）；下游多元业务赋能客户-苏美达（600710.SH）、中储股份（ 600787.SH）。

　　风险提示：宏观经济波动风险、燃油价格波动风险、运价上涨不及预期风险、市场竞争风险等。

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西南证券 胡光怿