核心观点

    　　豆包大模型自2023 年8 月推出以来，凭借产品领先+高性价比+生态协同优势，实现快速崛起和赶超，跻身国内大模型领军队列。我们认为在完善的生态和字节对AI 布局的决心之下，豆包大模型的破圈将带动全产业链商业化的加速落地，可重点关注上游算力和下游软硬件应用等豆包产业链相关机会。我们从7 大维度对豆包大模型主题进行综合评分，得分为65.71 分，并选取23 个相关受益标的组成豆包概念股票池，构建了豆包指数，回测过往 1 年超额收益显著。

    　　豆包大模型重磅成果陆续亮相，跻身AI 大模型领军队列豆包大模型自2023 年8 月推出以来，多项重磅成果陆续发布，产品矩阵快速扩充。相较竞对而言，字节跳动的豆包大模型起步相对较晚，但凭借产品领先+高性价比+生态协同优势，豆包大模型实现快速崛起和赶超。在多个大模型测评榜单中，豆包大模型均位居前列。

    　　豆包大模型加速终端应用渗透，看好未来广阔商业化应用空间在实际应用中，豆包大模型展现出强大实力，目前已在2B 和2C 场景，包括汽车、智能终端、零售、游戏等领域实现商业化落地。此外，字节跳动积极布局AI+智能硬件产品，持续拓宽豆包大模型的应用场景。豆包大模型在终端应用的加速渗透。根据火山引擎数据，截至2024 年12 月中旬，豆包大模型12 月日均tokens 使用量超过4 万亿，较5 月发布时期增长超33 倍。未来随着豆包大模型持续迭代升级，豆包大模型有望在更多AI 应用端加速渗透，覆盖更广泛的应用场景，并进一步强化领先优势。

    　　关注上游算力和下游软硬件应用等豆包产业链相关机会字节已形成算力-数据-算法-应用全栈AI 布局：如算力环节，火山引擎为模型训练和推理提供算力支持；算法环节，以豆包大模型为核心，涵盖图像、视频、音频和开发等多个领域；应用环节，一方面字节AI 软件应用快速铺开，另一方面智能终端的布局，又反过来加强大模型到应用的端到端布局，推动大模型渗透率的提升。因此，在完善的生态和字节对AI 布局的决心之下，我们认为豆包大模型的破圈将带动全产业链商业化的加速落地。

    　　具体看产业链，我们认为可重点关注上游算力环节如AI 芯片、服务器，以及包括液冷等领域的投资机会；下游应用环节则看好豆包大模型赋能的软硬件产品，如2B 层面豆包大模型对广告营销、订阅服务等的赋能有望带来该领域量价齐升的机会，2C 层面当前大模型发展阶段能够为游戏、短视频出海、在线教育带来可预期的增长机遇，同时硬件端可重点关注承载社交、工具属性的AI 眼镜，及情绪陪伴价值的AI 玩具等终端的机会。

    　　豆包主题评价得分65.71 分

    　　我们从市值容量、政策支持力度、行业覆盖面、估值水平、交易拥挤度、业绩兑现能力、未来想象空间，这7 大维度对投资主题进行评分，豆包主题的得分为65.71 分，其中未来想象空间、政策支持力度、业绩兑现能力这3 项的得分较高。并基于算力、应用、端侧这三个角度选取23 支股票构建了豆包概念股票池，按自由流通市值加权后编制豆包指数，回测1 年相较Wind 全A 指数的超额收益达到48.81%。

    　　风险提示

    　　AI 技术进展不及预期风险，应用落地不及预期风险，行业格局恶化风险。