卫星化学(002648)

　　事件：2024年12月28日，国务院关税税则委员会发布《2025年关税调整方案》，对935项商品实施低于最惠国税率的进口暂定税率，推进绿色低碳发展，降低乙烷、部分再生铜铝原料的进口关税。《方案》自2025年1月1日起实施。

　　国家调整部分商品2025年关税税率税目，有利于增加优质产品进口，扩大国内需求。为增强国内国际两个市场两种资源联动效应，《2025年关税调整方案》对935项商品实施低于最惠国税率的进口暂定税率。一是支持以科技创新引领新质生产力发展，降低环烯烃聚合物、乙烯-乙烯醇共聚物、救火车和抢修车等特殊用途车辆的自动变速箱等的进口关税；二是在发展中保障和改善民生，降低环硅酸锆钠、CAR-T肿瘤疗法用的病毒载体、外科植入用镍钛合金丝等的进口关税；三是推进绿色低碳发展，降低乙烷、部分再生铜铝原料的进口关税。有序扩大自主开放和单边开放，有利于增加我国的优质产品进口，扩大国内需求，推进高水平对外开放，扎实推动高质量发展。

　　2025年乙烷进口暂定税率为1%，税率降低有利于公司的成本优化。公司拥有美国的进口乙烷资源，而在实施进口暂定税率的935项商品中，乙烷商品的最惠国税率为2%，2025年其进口暂定税率为1%，进口关税的降低有利于公司采购成本的下降。

　　项目建设取得积极成果，未来增长可期。1）α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目方面，规划总投资约257亿元，建设内容主要包括250万吨/年α-烯烃轻烃配套原料装置、5套10万吨/年α-烯烃装置、3套20万吨/年POE装置、2套50万吨/年高端聚乙烯（茂金属）、2套40万吨/年PVC综合利用及配套装置、1.5万吨/年聚α-烯烃装置、5万吨/年超高分子量聚乙烯装置、副产氢气降碳资源化利用装置、LNG储罐，公司加快推进项目一阶段建设，公司预计将于2025年底建成，2026年初正式投产，配套的6艘VLEC乙烷船已在2023年7月下单建造，公司预计会在2026年初交付，与公司项目一阶段建设进度保持一致；此外，二阶段的8艘ULEC乙烷运输船已经分两批于2024年8月和10月下单建造，将配套满足项目二阶段装置投产运行；2）卫星能源三期80万吨多碳醇项目方面，一阶段已于2024年7月投产，二阶段装置于11月处于试生产阶段，产品主要满足公司自用，形成丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯的产业链闭环。

　　投资建议：公司随着新项目逐步投产，未来成长可期，我们预计2024-2026年公司将实现归母净利润55.84/67.79/87.60亿元，对应的EPS分别为1.66/2.01/2.60元/股，对应2024年12月27日收盘价的PE为11/9/7倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：项目建设进度不及预期，原材料价格波动，下游需求不及预期。

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