核心观点：

　　贵金属-黄金：美联储降息符合市场预期，金价或进入震荡格局。截至12.27，COMEX金主力合约环比下跌0.15%至2636.5美元/盎司；SPDR黄金ETF本周环比减少0.6%至872.52吨。11月美国核心PCE2.82%，环比上涨0.03个百分点；PCE2.44%，环比上涨0.13个百分点，美国通胀或面临再度回升压力。美联储12月宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4.25%-4.5%，符合市场预期，但后续降息指引偏“鹰派”，2025年或仅降息两次。短期来看，受美联储降息预期变动及美元指数走势偏强影响，金价短期或仍呈震荡走势。

　　工业金属：金属价格或进入震荡阶段

　　铜：截至12.27，SHFE铜主力合约环比上涨0.4%至74090元/吨。基本面来看，截至12.26国内铜社会库存达10.54万吨，环比累库0.67万吨。截至12月27日，LME铜库存达27.27万吨，环比累库0.04万吨。据SMM，12月27日进口铜精矿指数报6.91美元/吨，加工费环比下跌1.13美元/吨，12月后现货铜精矿加工费重回跌势。据SMM，月内国内多家冶炼厂与Antofagastat敲定2025年铜精矿长单加工费Benchmark为21.25美元/吨和2.215美分/磅，较2024年大幅下行。我们认为，特朗普上任前美国关税及货币财政政策不确定性较强，铜价缺乏宏观层面指引。同时临近年末，下游消费逐步进入淡季，基本面提振相对有限，短期铜价或仍维持震荡态势。但长期来看，资源端刚性对铜价支撑持续，同时随着国内逆周期政策发力，铜需求有望持续回暖，建议关注铜板块长期机会。

　　铝：截至12.27，SHFE铝主力合约环比下跌0.9%至19795元/吨。基本面来看，截至12.26，国内铝社会库存达49万吨，环比去库3.8万吨。截至12.24，LME铝库存65.3万吨，延续三季度以来去库趋势。据SMM，截至2024年11月底，国内电解铝运行产能达到4368.1万吨，行业最高完全成本约为23317元/吨，若行业采用月均价测算，11月电解铝运行产能亏损占比达33.8%，成本支撑仍存。本周国内氧化铝开工率出现小幅下降，主要是北方环保相关政策影响部分氧化铝厂焙烧环节。据SMM，四川地区部分电解铝厂因亏损与检修需求，已于近期开始减产，预计共将影响20.5万吨/年的电解铝产能，下游生产对氧化铝的需求小降。海外氧化铝成交价格再降，氧化铝或临拐点，电解铝利润有望逐步修复。

　　投资建议：

　　本周，我们建议关注铜、铝板块。铜：国内需求逐步回暖，海外新兴市场工业化提速，全球精铜长期需求空间打开，铜精矿紧缺持续发酵，原料端支撑渐显。建议关注：紫金矿业。铝：电解铝供弱需强格局有望加速发酵，铝价或将持续上行。建议关注：天山股份。

　　风险提示：

　　1）终端需求增速不及预期。若终端新能源汽车、储能、光伏、风电装机需求增速放缓，不及预期，上下游博弈加剧，中上游材料价格可能承压。2）供应释放节奏大幅加快。3）地缘政治扰动原材料价格。4）替代技术和产品出现。5）重大安全事故发生。

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平安证券 陈潇榕,马书蕾