投资要点：

　　IP为卡牌行业核心发展动力。IP为消费者购买卡牌的核心要素，伽马数据的调查显示，用户购买衍生品的动机主要是为了与游戏建立更深层次的情感联系，超过半数的用户因喜爱特定角色而选择购买。卡牌公司的市场竞争力很大程度上取决于其IP塑造能力，能否构建一个市场广泛认同且具有持久生命力的IP产品矩阵，是决定其产品市场表现的决定性因素。

　　日本市场代表产品吸金能力强劲，宝可梦TCG手游引领卡牌数字化。2023年日本卡牌市场销售额实现快速增长，市场规模达2774.29亿日元，主要得益于宝可梦TCG等经典IP产品的出色表现。根据数据统计，2023年4月-2024年3月，《宝可梦PTCG》狂澜1337亿日元，实现137%的同比增长；《游戏王OCG》、《决斗大师DuoVasteres》、《航海王TCG》分别实现471、289、265亿日元的收入，同比分别增长137%、107%、97%，多款代表产品均显示出强劲的吸金能力。此外，宝可梦公司24年10月正式发布宝可梦TCG手游《PokemonTCGPocket》，上线首日便成功闯入多个国家和地区的iOS畅销榜，《PokemonTCGPocket》强大的吸金能力充分展现了宝可梦IP强大的市场号召力，也极大程度上拓宽了卡牌市场的变现渠道，TCG手游有望成为卡牌厂商未来布局方向。

　　中国卡牌市场规模实现喷井式增长，优质IP储备丰富。数据显示，中国卡牌行业市场规模由2017年的7亿元大幅增加至2022年的122亿元，五年CAGR达78.4%；到2027年市场规模预计扩大至310亿元。收藏卡方面，2022年中国收藏卡行业市场规模达113.1亿元，同比增长42.1%，到2025年其市场规模预计达276.6亿元。IP方面，中国早期IP市场主要依赖进口IP授权，但近年自研IP市场份额已逐步提升。动画片、游戏等行业IP储备丰富，如游戏行业经多年积累已孕育出了众多具有广泛影响力的IP，包括开放世界RPG《原神》、女性向IP《光与夜之恋》和动漫风格的《明日方舟》等，其中《原神》在淘宝2023年度IP价值榜上排名已超过《宝可梦》。优质IP源源不断的产出，将持续为卡牌市场注入活力，未来有望通过自研IP实现增量。

　　投资建议：中国卡牌行业近年处于快速发展阶段，用户规模庞大，用户付费意愿较高，相较美日成熟市场仍蕴含广阔发展空间。此外，中国IP资源储备丰富，未来随着更多优质IP推出，卡牌赛道有望保持高景气度。建议关注优质IP储备丰富，IP打造能力突出的公司，相关标的包括奥飞娱乐（002292.SZ）、姚记科技（002605.SZ）等。

　　风险提示：法规和政策风险；IP运营风险；市场竞争加剧风险等。

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东莞证券 陈伟光,罗炜斌,戴晓