核心观点

　　市场回顾：本周沪深300指数上涨1.36%，公用事业指数上涨1.19%，环保指数下跌1.53%，周相对收益率分别为-0.16%和-2.89%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第3和第22名。分板块看，环保板块下跌1.53%，电力板块子板块中，火电上涨1.11%；水电上涨1.34%，新能源发电上涨2.30%；水务板块上涨0.22%；燃气板块上涨0.93%；检测服务板块下跌3.03%。

　　重要事件：广东电力交易中心发布《关于广东电力市场2025年度交易及年度绿电交易结果的通报》。1、2025年度交易总成交电量3410.94亿千瓦时（+32.1%），成交均价391.86元/MWh，较去年下降-73.76元/MWh，同比-15.8%。其中：1）双边协商交易电量3310.08亿千瓦时，成交均价391.87元/MWh，下降73.77元/MWh，同比-15.8%；2）挂牌交易成交电量59.48亿千瓦时，成交均价390.80元/MWh，下降72.50元/MWh，同比-15.6%；3）集中竞价交易成交电量41.39亿千瓦时，成交均价392.72元/MWh，下降92.92元/MWh，同比-19.1%；2、绿电交易成交电量40.59亿千瓦时（+30.6%），成交均价392.35元/MWh，下降83.67元/MWh，同比-17.6%电能成交均价386.58元/MWh，下降79.06元/MWh，同比-17.0%；环境价值成交均价5.77元/MWh，下降4.61元/MWh，同比-44.4%。

　　专题研究：关注地方环保国企资产并购重组机会。重点关注曾公告并购重组方案或股东方需解决同业竞争问题的企业。目前大多数环保细分行业已经进入成熟期，存量并购重组机会相对较多，我们重点梳理了与大股东存在同业竞争尚需解决的环保公司，寻找潜在的并购重组投资机会。

　　投资策略：公用事业1.煤价电价同步下行，火电盈利有望维持合理水平，推荐全国大型火电企业华电国际、国电电力以及区域电价较为坚挺的上海电力；2.国家持续出台政策支持新能源发展，新能源发电盈利有望逐步趋于稳健，推荐全国性新能源发电龙头企业龙源电力、三峡能源以及以及区域优质海上风电企业广西能源、福能股份、中闽能源；3.装机和发电量增长对冲电价下行压力，预计核电公司盈利仍将维持稳定，推荐核电运营标的中国核电、中国广核；国家电投整合核电资产，打造A股第三家核电运营商，推荐重组标的电投产融；4.全球降息背景下高分红的水电股防御属性凸显，推荐业绩稳健性和成长性兼具的水电龙头长江电力；5.燃气推荐具有区位优势，量价张力较强的城市燃气龙头华润燃气，以及具有海气贸易能力，特气业务锚定商业航天的九丰能源。环保：水务&垃圾焚烧行业进入成熟期，自由现金流改善明显，再叠加无风险收益率的持续走低，投资者的预期回报率和风险偏好均有所下降，建议关注环保板块中的“类公用事业投资机会”，推荐光大环境。欧盟SAF强制掺混政策生效在即，对原材料需求增加，国内废弃油脂资源化行业有望充分受益。此外我们还建议关注环保化债、地方环保国企并购重组等主题型投资机会。推荐受益于欧盟SAF强制掺混政策的废弃油脂资源化龙头山高环能。

　　风险提示：环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；竞争加剧。

点击复制链接查看完整PDF研报

国信证券 黄秀杰,郑汉林,刘汉轩