2024前三季度内需承压，出口延续稳增：2024年1-10月，受到宏观环境波动，消费者信心下降等因素影响，国内服装零售消费动力有所放缓。2024下半年国家出台多项政策刺激内需，期待2025年在国家政策传导下终端消费不断改善。出口方面，2024年订单修复，国内龙头纺织制造企业订单修复弹性较大。2025年重点关注消费政策落地品牌内销改善和优质纺织制造龙头企业。

　　2025年投资策略展望。全年聚焦内需改善，纺织制造关注国际化产能布局优质龙头。2024下半年以来，国家出台多项经济刺激政策提振内需，中央经济工作会议也明确指明要大力提振消费，全方位扩大国内需求，推动中低收入群体增收减负，提升消费能力。25年政策的后续效应有望逐步体现，品牌服饰预计会迎来拐点。上游纺织制造在加征关税预期下，关注拥有国际化产能布局完善的龙头企业。

　　优选赛道，聚焦龙头。中高端男装：男装是弱时尚、强场景属性，客户粘性和购买频次相对稳定，且行业结构不断优化，龙头份额逐年提升。时尚商务男装渗透率不断提升，龙头核心优势突出，业绩有望在25年实现稳定修复。家纺：预计商品房销售2025年企稳，对家纺用品销售产生的负面影响会逐步减弱，2025年婚庆场景回补利好婚庆类产品动销改善。此外，家纺补贴政策落地持续提供实质性的经济激励，随着补贴政策的消费者推广力度逐步扩大，相关家纺品牌产品需求有望得到提振。体育服饰。国内体育产业政策支持力度较大，户外运动兴起，带动更多户外场景需求，体育产品将迎来差异化、专业化竞争阶段，拥有核心技术产品和渠道精细化布局运营的国产龙头会将会体现出增长潜力。纺织制造：如美国对中国加征关税政策落地，利好拥有规模化海外产能的纺织服企。海外大牌库存结构仍保持健康，对上游新订单需求稳健，我们预计出口龙头企业凭借规模体量、产能结构、大客户等优势实现可持续稳健增长。

　　投资建议：品牌：关注报喜鸟、比音勒芬、波司登、海澜之家、森马服饰。体育服饰：关注安踏体育、特步国际、李宁、361度。家纺：关注罗莱生活、水星家纺、富安娜。纺织制造：关注华利集团、伟星股份、开润股份、申洲国际、健盛集团，新澳股份。

　　风险提示：国内消费不及预期的风险：海外消费需求放缓的风险：原材料价格波动的风险；国际贸易政策不确定的风险。

点击复制链接查看完整PDF研报

中国银河 郝帅