以旧换新政策显著提振内销，出口端延续强劲。中央资金加持下的“以旧换新”政策持续发力，根据商务部全国家电以旧换新数据平台，截至2024年12月6日，以旧换新活动带动家电销售2019.7亿元，政策效果显著。政策提振下，消费信心逐步恢复，更新需求引领内销，2024年1-10月家电社零达7908.0亿元，同比增长7.8%。出口方面，欧美家电走出去库周期，新兴市场迅速成长，2024年1-10月我国家用电器累计出口额达837.49亿美元，同比增长14.05%，增速较2023年提升5.8个百分点，出口端表现靓丽。

　　2025年行业展望：家电内销将持续受益于政策刺激，全球供应链协调能力较强，能够应对美国关税政策风险。内销方面：虽然国内消费面临购买力和人口结构变化的压力，但坚定而积极的政策刺激将支撑家电内销基本盘，其中空、冰、洗更新需求庞大，我们测算2025年主要品类换新销售额有望达到2024.39亿元；此外，新兴品类方面，扫地机产品功能已适合大规模推广，渗透率有望快速提升，数字技术融合也会为家电产品升级带来更多惊喜，与传统产品换新共振，拉动家电内销同比增长5%以上。出口方面：受美国关税政策风险影响，家电产业全球供应链将寻求再平衡，我们测算2024年家电出口增速或将放缓至5%，投资者更应关注具备国际化竞争力、全球化产能协调能力的家电龙头，其中美的、海尔、海信、TCL等大家电头部企业已经具备广泛的全球化供应链布局，经营韧性有望显现。

　　投资建议：全球化是家电产业的长期增长点，政策刺激是家电内需的稳定因素。此外，随着国内政策利好释放，内销占比较高、过去增速受损的企业将迎来业绩改善；科技创新引领变革，AI、AR、VR等技术与产品的融合也将受市场关注，部分主题性投资标的有望走出行情。我们建议投资者把握两条主线：1）全球竞争力强、充分受益于以旧换新的大家电龙头，建议关注美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电、海信视像；2）处于激烈竞争、龙头角逐赛最后阶段的清洁电器市场，我们预计2025年下半年会迎来市场出清和格局优化，建议关注石头科技以及供应链向东南亚快速转移的德昌股份。

　　风险提示：1、中国消费补贴力度不及预期的风险。2、美国关税政策变化的风险。3、市场竞争加剧的风险。

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中国银河 杨策