华联期货：需求仍处于季节性淡季 生猪行情或延续区间震荡

研报正文

生猪季报：供需博弈 猪价区间窄幅震荡

基本面观点

现货：生猪现货价格窄幅震荡为主，价格重心偏强运行。据我的农产品网数据显示，目前全国生猪出栏均价为14.60元/公斤，低价区报13.90元/公斤。养殖端出栏较为规律，猪源暂无集中上量，部分贸易商启动冻品入库，叠加少量二育入场支撑生猪现货价格。当前需求仍处于季节性淡季，市场供需调整有限，短期猪价行情或延续区间震荡。

据国家统计据数据显示，2025年1月全国能繁母猪存栏4062万头，环比下降0.39%，较2024年内11月高点对比回落0.44%。综合2024-2025年上游产能变化，存量基本保持在正常保有量（3900万）绿色偏高位置，整体区间调整为主。另一方面，近几年母猪生产效率持续提升，2024年以来PSY（母猪提供断奶仔猪数）比往年又提高约0.6头。1月份全国中大猪存栏量同比增长1.1% ，尤其是全国规模猪场中大猪存栏量同比增长4%，目前生猪产能充足，后期生猪出栏压力依然较大，新生仔猪数量也高于去年同期2.5%左右，若猪肉消费不出现明显增长，2025年9月份之前猪价或将维持低位水平。同时养殖端在有利润的情况下，产能主动调减意愿偏弱，仍以产能优化更替为主，市场长线预期转弱，期货盘面承压的走势亦对此有所反馈。目前养殖端补栏相对谨慎，二育仅零星入场。后市需重点关注规模场出栏计划调整、市场情绪变化、终端需求增量、出栏体重调整、二育动态及冻品库存等因素。

策略观点与展望

展望：目前国内生猪产能宽裕，规模企业产能依旧在增长，中小散户有减产能趋势，总体产能增速放缓。二育市场在成本及资金双重压力之下，市场整体心态趋于谨慎。2024年猪价重心上移，而饲料原料价格大幅下搓，养殖企业利润较高，同时现金流得到极大补充，促使行业在2-3季度扩产能，按6个月育肥周期计算，补栏仔猪的出生量对应2025年上半年生猪的出栏量将逐月增加。年后供增需弱，猪价走弱或将趋向成本线甚至进入亏损周期，届时产能或由增转降。中期来看成本端存在缓慢抬升的低估值基础，叠加冻品库存低位，若一季度能完成去体重任务，猪价存在阶段性反弹机会，中线可关注09合约做多机会。

策略：供需变动有限，主力05合约小幅贴水，但继续上行动力有限，或延续区间窄幅震荡为主，压力位参考13600，支撑12800。09合约可轻仓做多，期权方面，可买入看涨期权，近期重点关注肥标价差及二育情况。

期现市场

生猪期现货价格

生猪现货价格窄幅震荡为主，价格重心偏强运行。据我的农产品网数据显示，目前全国生猪出栏均价为14.60元/公斤，低价区报13.90元/公斤。养殖端出栏较为规律，猪源暂无集中上量，部分贸易商启动冻品入库，叠加少量二育入场支撑生猪现货价格。当前需求仍处于季节性淡季，市场供需调整有限，短期猪价行情或延续区间震荡。

期现基差

期货价差

生猪标肥价格

随天气逐步转暖，肥猪需求减弱，标肥价差持续缩小。

标肥、毛白价差

全国标肥猪价差均价在-0.47元/公斤，与上周价差缩小0.12元/公斤，本周标肥价差继续走缩。周内标猪价格略增，但肥猪价格略降，因临近月底，养殖场标猪市场月度计划完成尚好，对整体价格有所支撑，而肥猪价格随天气逐步转热，需求情况一般，周度均价呈现小幅下跌态势，因此标肥价差继续走缩。

仔猪&二元母猪价格

全国7公斤断奶仔猪均价为528.57元/头，环比上涨3.45%，同比下跌6.60%。市场主流价为470-560元/头。天气转暖，仔猪存活率提高，养殖场补栏积极性提升；当前标猪市场供需博弈持续，规模场亦有缩量控重出猪情绪，更多支撑仔猪市场走货，仔猪价格不断走高。但仔猪价格相对高位，市场情绪愈发理性，仔猪价格或稳中偏强运行。

淘汰母猪价格

淘汰母猪均价10.28元/公斤，环比上涨0.32%，同比上涨8.10%。淘汰母猪价格多以6-8折进行售卖，跟随生猪价格涨跌调整幅度有限，整体表现相对平稳，短期淘汰母猪价格跟随生猪价格稳中震荡为主。

产能

能繁母猪存栏量（中国农业部）

据官方公布的能繁母猪存栏量数据显示，2025年1月全国能繁母猪存栏4062万头，环比下降0.4%。目前生猪产能已接近105%的产能调控绿色合理区域上线。另一方面，近几年母猪生产效率持续提升，2024年以来PSY（母猪提供断奶仔猪数）比往年又提高约0.6头。1月份全国中大猪存栏量同比增长1.1% ，尤其是全国规模猪场中大猪存栏量同比增长4%， 目前生猪产能充足，后期生猪出栏压力依然较大，新生仔猪数量也高于去年同期2.5%左右，若猪肉消费不出现明显增长，2025年9月份之前猪价或将维持低位水平。

能繁母猪存栏量（钢联统计）

据Mysteel农产品208家定点样本企业数据统计，其中123家规模养殖场2月份能繁母猪存栏量为504.46万头，环比微涨0.05%，同比涨4.86%。其中85家中小散样本场，2月份能繁母猪存栏量为17.048万头，环比微涨0.19%，同比涨15.82%，华南、西北大区稳定，东北、华北及华东大区微降，华中及西南小涨。2月份生猪市场跌后僵持，养殖端盈利空间尚在，企业整体产能主动去化意愿较弱，多进行产能更新优化。其次，冬季猪瘟疫病相对平稳，前期北方零星猪瘟疫病影响有限，随部分企业年内出栏计划增加及后备母猪增量配种转化带动，月内能繁存栏缓慢小增。下月来看，猪市回落预期或继续压缩商品猪出栏利润，但仔猪市场尚有支撑，预计3月份国内能繁母猪存栏量或大稳小动。

能繁母猪淘汰量

据Mysteel农产品208家定点样本企业数据统计，其中123家规模养殖场2月份能繁母猪淘汰量为97649.00头，环比跌0.26%，同比降10.91%；85家中小散样本场月内能繁母猪淘汰量为10832.00头，环比降1.71%，同比涨11.68%。2月份猪瘟疫病相对平稳，养殖端产能被动去化情况较少，企业仍以种群优化更新为主。其次，春节前养殖端部分高胎龄母猪前置出栏，综合影响月内母猪淘汰量减少。3月份天气逐步回暖，仔猪陆续补栏支撑母猪养殖利润，预计下月能繁淘汰量或难有增加。

能繁母猪存栏存栏占比（钢联统计）

供给端

商品猪存栏量

据Mysteel农产品208家定点样本企业数据统计，2月123家规模场商品猪存栏量为3535.02万头，环比增加0.51%，同比增加6.87%。85家中小散样本企业2月份存栏量为140.91万头，环比下跌1.64%，同比上涨13.90%。春节后规模企业仔猪投苗增多，且标肥价差同比较大，不乏压栏增重。因此存栏有所增加。而散户及二育出栏积极性增加，且仔猪价格偏高，加之天气较冷，仔猪补栏较谨慎，因此商品猪环比存栏减少。气温回升，规模企业产能微增，且标肥价差依旧明显，包括规模企业和散户不乏压栏增重，因此预计3月商品猪存栏或环比增加。

商品猪出栏量

据Mysteel农产品208家定点样本企业数据统计，2月123家规模场商品猪出栏量为885.01万头，环比减少14.04%，同比增加26.98%。85家中小散样本企业2月份出栏量为45.47万头，环比减少7.22%，同比增加78.29%。2月出栏天数减少，出栏压力增加，部分规模企业未完成出栏计划，出栏总量环比不及1月份。市场大体重猪源价格有优势，二育及散户有压栏操作，因此散户出栏环比同样减少。3月份出栏天数增加，产能微增阶段，尤其规模企业，因此综合预计3月份出栏量环比增加。

商品猪存栏结构

2025年2月7-49公斤小猪存栏占比34.04%，50-89公斤体重段生猪存栏占比29.98%，90-140公斤体重段生猪存栏占比35.05%，140公斤以上大猪存栏占比0.55%，环比分别为-0.13%、0.07%、0.01%、0.05%。7-49公斤存栏环比下跌，主要原因是仔猪补栏暂缓。140公斤以上大猪存栏量上涨，主要原因是规模场增重，叠加标肥价差较大，散户出栏不积极，大猪存栏略增。 90-140KG存栏量窄幅波动，主要原因是春节前二育进场的猪源，目前处于待售状态，该体重存栏微增。

商品猪出栏均重

全国外三元生猪出栏均重为123.90公斤，较上周上调0.06公斤。环比涨幅0.05%，同比上涨0.88%。近期国内生猪出栏均重持续缓慢回升，标肥价差虽收缩明显，但肥猪仍处高位，养殖户多意向出栏大猪。其次，行业养殖利润仍存，规模场难有降重出猪操作，多控重出猪均摊生产成本，提高头均养殖利润。下周气温继续回升，叠加清明小长假短时备货带动，养殖户大猪出栏节奏或有所加快，预计下周生猪出栏均重仍有小幅上调空间。

需求端

生猪屠宰量

屠企库容率

从上海钢联冻品库存监测显示，自经历了2023年上半年分割入库达到高峰值过后，2023年下半年至今，国内冻品未有明显出库机会，尤其是2023年下半年在商品猪价格长期跌入成本线的悲观行情下，冻品出库机会微乎其微。纵观2024年上半年冻品情况来看，国内屠企在传统的分割入库时期并未有主动入库需求，而是在进行出库的操作，这是明显异于往年的状态，这也更加确定，今年国内冻品或将持续处于去库存的阶段。同时从当前库存水平来看，目前处于偏低水平，因此冻品对猪价的冲击影响有限。

屠企开工率及鲜销率

周屠宰企业开工率为26.56%，同比低0.45个百分点。周内屠宰企业开工率小幅上涨，开工率波动区间为26.15%-26.56%，周内宰后体重有所上升，南方出栏计划完成较快，北方市场供应较为充足，屠宰企业收购难度较低，且当前市场持续恢复，企业有意提升企业开工，但下游经销商谨慎，多压价采购，制约白条市场走货速度。整体看，周内企业开工率继续微幅提升；下周看，市场需求难有明显增量空间，企业开工率或继续窄幅提升。

替代品价格

成本及利润

生猪养殖屠宰利润

年内养殖端仔猪、人工、水电、疫苗等综合费用影响有限，但随饲料价格年内大幅回落，标猪育成出栏成本回落至13元/公斤附近。整体来说，2024年是养殖行业盈利之年，养殖企业资金流好转，未来产能或出现缓慢回升预期。目前自繁自养周均盈利121.87元/头，较上周盈利增加17.07元/头；外购仔猪养殖周均盈利120.61元/头，较上周亏损12.59元/头。周内饲料原料价格震荡走低，同时生猪出栏价格微幅上涨，使之自繁自养利润继续增加；由于5.5月前仔猪价格成本走高，外购仔猪养殖模式显示出一定劣势。

屠宰毛利&料肉比

猪粮比

近期鲜品市场无明显利好带动，但养殖端缩量抗价情绪不减，加之部分二育零星入场，生猪市场暂受支撑；其次，玉米市场稳中微降，同步支撑养殖端生产成本，推动周内猪粮比值小幅回升。下周生猪市场随清明小长假备货支撑，屠宰企业开工或短时提量，但养殖户大猪同步加快出栏，预计市场或上调幅度较为有限。但玉米市场销区需求仍显疲软，价格或小幅偏弱，综合预计下周猪粮比值或微涨调整。

生猪