新世纪期货：沪金避险需求受打压 橡胶供需差距有所收窄

研报正文

【沪金】

在高利率环境和全球化重构的大背景下，黄金的定价机制正在由传统的以实际利率为核心向以央行购金为核心，央行购金的行为是关键，背后是“去中心化”、避险需求的集中体现。货币属性方面，特朗普的大而美法案顺利通过，美国债务问题有望加重，导致美元的货币信用出现裂痕，在去美元化进程中黄金的去法币化属性凸显。

金融属性方面，在全球高利率环境下，黄金作为零息债对债券的替代效应减弱，对美债实际利率的敏感度下降。避险属性方面，地缘政治风险边际减弱，特朗普的关税政策加剧全球贸易紧张，市场避险需求仍在，成为阶段性推升黄金价格的重要因素。

商品属性方面，中国实物金需求明显上升，央行从去年11 月重启增持黄金，已连续增持八个月。目前来看，推升本轮金价上涨的逻辑没有完全逆转，美联储的利率政策和关税政策可能是短期扰动因素，预计今年的利率政策会更加谨慎，关税政策和地缘政治冲突的演变主导着市场避险情绪变化。

根据美国最新数据，非农数据显示劳动力市场意外疲软，非农就业人口不及市场预期，失业率上升至 4.2%。6 月PCE 数据显示通胀数据放缓，核心 PCE 同比上涨 2.8%，超过市场预期，PCE 同比上涨2.6%，超过市场预期;7 月 CPI 同比涨 2.7%，低于预期的2.8%，与上月一致。短期来看，俄乌和平前景有望升温，打压黄金避险需求;市场对美联储9月降息预期达到 85%左右，降息预期已被充分计价，关注本周鲍威尔讲话，预计金价维持高位震荡。

【原木】

上周原木港口日均出货量 6.33 万方，较上周减少0.09 万方，金九银十临近，加工厂备货意愿增强，日均出库量表现相对坚挺，维持在6万方以上。7 月新西兰发运至中国的原木量147.6 万方，较上月增加5%，7 月新西兰发运量偏低，预计 8 月到港维持低位;本周预计到港量32.3万方，环比增加%，近期到船量减少，供给压力不大。

截至上周，原木港口库存 306 万方，环比去库 2 万方，挑战 300 万方关键阈值，预计维持去库状态。现货市场价格偏稳运行，6 米中 A 山东现货市场价格稳定在790元/立方米，江苏市场价格稳定在 800 元/立方米。CFR8 月最新报价116美元/立方米，较上月上涨 2 美元，成本端支撑增强。

短期来看，现货市场价格偏稳运行，本周原木到港预计环增，供应压力整体不大，临近9月加工厂备货意愿增强，日均出库量维持在6.3 万方，基本面矛盾不大，预计原木区间震荡为主。

【橡胶】

天然橡胶主产区天气因素干扰减弱，但地缘冲突暂未得到有效缓解，对割胶工作有小幅干扰。云南产区割胶利润小幅上涨，原料供应偏紧态势支撑收购价格维持高位。海南产区目前天气状况良好，但整体胶水产量低于往年同期水平并低于预期;同时受期货行情带动，当地加工厂采购积极性提升，原料收购价格随之水涨船高。

泰国方面杯胶价格持续上涨，但利润持续收窄，部分地区地缘冲突因素制约割胶进度。越南产区天气状况良好，原料价格同样呈现上涨态势。需求端:本周中国半钢胎样本企业产能利用率为 69.7%，环比小幅下降 0.27 个百分点。全钢胎样本企业产能利用率为 60.06%，环比微增 0.80 个百分点，从生产情况来看，半钢胎企业因个别工厂停减产对整体产能形成拖累，全钢胎企业因部分检修企业复工及缺货企业适度提产带动利用率提升，半钢胎产能利用率可能呈现分化走势，一方面检修企业复工将带来支撑，但另一方面规模企业的检修计划或将导致整体利用率继续小幅回落;

全钢胎方面，随着复工企业增多将推动利用率恢复性增长，但受制于产量恢复进度，整体提升幅度或将有限。库存：青岛港口天然橡胶现货库存整体呈现下降趋势，保税区和一般贸易仓库库存均有所减少。由于海外货源到港入库量持续偏低，整体入库率较前期进一步下滑。

天然橡胶现货价格从高位回落，促使下游轮胎企业逢低补货，市场采购积极性较上周期明显提升，带动港口整体出库量环比增长，青岛港口现货总库存下降。当前天然橡胶市场仍呈现供大于求格局，但供需差距有所收窄。随地缘局势有望缓和施压油价着下周期国内外主产区降雨天气增多，原料供应趋紧预期推动胶价走强。国内现货库存有望延续去库态势。在供应端利好集中释放而需求端保持相对稳定的背景下，预计短期内天然橡胶价格将维持偏强运行态势。

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