铜冠金源：沪铅基本面供需双弱 氧化铝价格维持弱势

研报正文

【沪铅】

上周沪铅主力期价延续偏弱走势。宏观面看，美联储位官员态度转鸽，12月降息预期回升，美元回落至100关口下方，风险资产压力减弱。

基本面看，LME交仓压力放缓，但库存保持在26.4万吨附近的高位，基金净多头持仓减半回落，伦铅延续弱势拖累沪铅走势。内外铅精矿加工费维持弱势报价，实际成交较寡淡。再生铅炼厂利润亏损扩大，对原料压价采购，废旧电瓶报价小幅下调，成交情况一般。

冶炼端炼厂减停产较多，九华新材11月中旬检修至12月下旬复产，郴州雄风环保10月暂停产出至26年复产，湖南白银计划12月中旬停产至26年1月中旬复产。安徽骆驼11月下旬换证停产，湖南金翼11月上旬停产，广西震宇11月中旬减产，复产时间均待定。需求端看，电动自行车消费处于淡季，需求转弱，备货意愿不强，保持平稳开工，对铅价提振较有限。

整体来看，降息预期改善，美元回落，风险资产压力减弱。资金获利离场，压制伦铅走势，沪铅跟随弱势运行。基本面供需双弱，再生铅炼厂受换证及亏损影响，减停产增多且复产存延后预期，供应缩量给到铅价一定支撑，但消费保持淡季特征，且铅锭进口窗口持续开启，海外过程压力转移，亦抑制铅价。短期资金减仓兑现后，预计铅价弱势盘整，上行驱动力均有限。

【氧化铝】

矿端，近期国内外矿端消息平静，保持国内供应偏紧，几内亚进口矿宽松格局，港口矿石库存约2950万吨左右，供应充裕。企业采购进口矿石按需采购，国内外矿价持稳。供应端上周氧化铝开工产能环比上升40万吨至9630万吨，主要是山东前期检修的1台焙烧产能恢复，以及山西前期检修产能恢复满产。同时进口氧化铝继续流入，供应增加。

消费端电解铝行业开工产能略有增加，不过幅度有限，大部分企业长单执行为主，消费刚性。仓单库存周内增加7503吨，至25.8万吨，厂库0吨，持平。

整体，暂时市场仍未见氧化铝企业规模性减产计划，短时市场供应充裕，且进口氧化铝数量可观，现货库存处于较高水平，预计氧化铝价格仍维持弱势。继续关注氧化铝供应端变化情况。

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