策略深度报告：中国资产重估与科技范式转变

　　投资要点

    　　核心结论：春节后AI、机器人、智驾等科技产业催化不断， 中国资产迎来从通缩困境到科技平权的重估，全球资金再平衡。科技从主题逐渐成长为主线行情，类比国内2013-2015年互联网+和美国2023-2024年AI行情。2025年是AI和机器人双主线科技牛，随着AI+提速和机器人量产，从拔估值到业绩驱动。科技范式转变从映射到国产，23-24年科技主题主要是海外映射，以英伟达链和特斯拉链为主。随着科技产业化提速，得益于AI应用和机器人优势，推荐关注国内AI和机器人产业链机会。

    　　中国资产重估：从折价到溢价

    　　“东升西落”交易：春节后，中美资产交易逻辑逆转，美国股跌债涨美元走弱，中国股涨债跌人民币小升，科技资产迎来全面重估。

    　　美股大幅调整：美国在高利率的压制下，部分经济数据走弱，衰退担忧升温；叠加特朗普关税冲击和DS扰动，科技巨头带头调整。

    　　A/H表现较优： AI、机器人、智驾等科技产业催化不断， 带动中国资产从通缩困境到科技平权的重估，全球资金再平衡。叠加民营企业座谈会释放积极信号、地产高频数据修复，风险偏好逐步提升，恒科领涨全球。

    　　科技行情定位：从主题到主线

    　　2025年科技为矛，内需为盾。AI和机器人双主线科技牛可期，随着AI+提速和机器人量产，从主题驱动到主线行情。

    　　国内类比13-15年互联网+行情：DS和AI VS 智能手机和4G，均有顶层设计和技术创新，等待应用爆发和业绩兑现，从硬件-软件-应用扩散。

    　　海外类比23-24年AI行情： DS VS ChatGPT，大厂资本开支大增，强化EPS预期。初期硬件和软件齐涨，中期传统硬件回落、AI硬件独强、软件逐步接力，后期软硬切换，硬件弱于软件，应用软件好于系统软件。

    　　科技行情策略：短期看情绪（偏热），中期看估值（有上行空间），长期看业绩（等待产业趋势验证）。

    　　科技范式转变：从映射到国产

    　　2010-2015年互联网+行情： 2010-2012年美股领涨，2013-2015年A股赶超；互联网+行情中的果链：2010-2012年领涨，2013-2015年涨幅靠后。

    　　2023年以来的AI+行情： 2023/1-2024/9美股领涨，2024年9月底以来A股赶超；AI行情中的英伟达链： 2023/1-2024/9领涨，2024年9月底以来涨幅落后。

    　　23-24年A股科技主题主要是海外映射，以英伟达链和特斯拉链为主。

    　　25年中美AI资本开支增速分化，后续盈利增速分化，对应行情走势也或将分化。推荐关注AI-国产算力、云计算、端侧、应用；机器人-宇树链、华为链等。

    　　风险提示

    　　（1）产业进度迟缓

    　　（2）政策不及预期

    　　（3）海外突发冲击