科技“转型牛”投资系列二：中国科技资产的价值觉醒

　　本报告导读：

    　　大国博弈的竞争，已经从经贸关系的竞争，转向科技创新的竞争，这将驱动投资逻辑和估值观念的改变。由于商业机会、社会资本与冒险精神的涌现，以及自主可控从 1.0追赶到 2.0创新，2025年投资的主战场在科技，中国科技资产迎来价值觉醒。

    　　投资要点：

    　　2025年投资主战场在科技。在科技外部封锁限制加码的趋势下，AI大模型的成功为中国科技产业突围提供了行之有效的策略，即通过前沿技术路径创新与国产替代，绕开美西方的“小院高墙”实现弯道超车。我们前期提出，AI 的突破意味着中国科技股的产业预期成长空间打开、投融资重新活跃以及社会冒险精神的再度出现，市场得以重新建立起对于中国科技股远期增长的假设，使得资产久期拉长与估值中枢上修，并逐步带动中国科技资产的价值觉醒。我们认为，2025 年投资的核心要向预期能够建立且能够拉长的领域聚焦，主战场在科技。投资策略上，自主可控2.0 阶段的国产前沿技术路径探索将明显增多，产业催化密集，主题投资机会将更为丰富。

    　　大国博弈进入新阶段，科技前沿创新正成为主战场。特朗普第二任期在关税与科技领域呈现出截然不同的态度。在贸易领域，尽管其上任前释放出了极度强硬的态度，但近期的政策反复与释放的“可谈判”信号也预示关税制裁可能是一种手段而非目的，美国的核心战略关切还在与中国的科技竞争。特朗普上任以来持续收紧对华科技领域出口技术管制与投资限制。我们预计，下阶段美国将基于《关键和新兴技术清单》列举的18 个行业进一步扩容对华出口管制，同时可能收紧美国资金对华投资渠道、取消税收优惠政策、或加大审查力度。在美中概股首当其冲，而国内自主可控预期进一步强化。

    　　自主可控2.0：驱动中国科技创新飞轮，推进前沿技术路径的国产替代。自主可控1.0 阶段的投资逻辑是对技术路径与商业化节点清晰的成熟产业链设备的国产替代，卡脖子的是应用科学与工程技术，应对之策是通过“举国体制”集中攻关。进入2.0 阶段后，核心矛盾转化为如何实现前沿科技的追赶超越。随着产业发展接近科学边界，技术路径并不清晰。面对海外前沿科技的专利布局与技术限制，AI的成功突破证明了中国科技企业通过技术路径的国产替代实现超越的可行性。因此2.0 阶段的科技产业的发展模式会有明显差异。我们认为，其核心就在于驱动“中国科技创新飞轮”，即“重视基础科学研究-前沿技术路线国产替代-增强科技企业竞争力-利用市场规模优势快速转化为商业回报-再重新投入科技研发”的良性循环。

    　　两大投资主线：前沿技术路径国产替代+成熟产业龙头兼并重组。1）前沿技术路径的多元化探索与技术突破，使得国内科技产业主题投资机会丰富。我国近年来已在AI/机器人/智能驾驶/低空经济等领域通过中国技术路线实现了产业突破，前述领域2025 年国产路线的商业化落地进程将进一步加速。在未来产业领域，我国部分前沿技术路线相较海外存在领先优势，推荐量子计算/6G/先进半导体（RISCV/先进封装）/电池（固态电池/氢能电池）等；2）并购重组政策支持力度持续提升，核心目标在于增强龙头企业竞争力，提升龙头企业利润率，同时缓解自主可控1.0 时代尾声所形成“过剩产能”矛盾。我们认为，产能利用率与行业集中度双低，且符合新质生产力政策方向的行业并购进度有望加速：半导体/医药生物/汽车/机械等。

    　　风险提示：国内产业突破不及预期；关税与科技冲突的不确定性。