行业比较周报：两会后主线的持续性

　　核心结论：中央经济会议对未来一年的全年主线有“预演”效应，两会的这一效应不强。大部分下一年的主线板块，在当年的中央经济会议后20 交易日内都会有超额表现，而两会后20 交易日表现占优的行业不一定能持续到全年，主要原因可能是，两会正处于3-4 月财报季看业绩的“基本面决断”窗口；而中央经济工作会议所在的12 月则是业绩真空期，恰逢展望下一年的估值切换窗口，中央经济工作会议的市场环境更纯粹，而两会前后有业绩、有春节后可比经济数据，要更“复杂”。以年为单位的高胜率超额，来源于政策与产业周期（产业趋势）的共振。同时满足经济工作会议后20 个交易日涨幅居前和次年全年维度有超额的行业，往往需要满足：与中央经济工作会议确定的次年首要任务相关；库存周期处于主动补库、或被动补库到主动补库的过渡期（即产业周期向上）。就今年行情而言，24 年12 月中央经济会议后，通信、电子、家电、汽车涨幅居前，对应未来一年主线或是AI 和新消费。我们认为，春节的DeepSeek 的催化可以视作AI 主线从Q2、Q3提前至Q1 演绎。

    　　中央经济会议对未来一年的全年主线有“预演”效应。大部分下一年的主线板块，在当年的中央经济会议后20 交易日内都会有超额表现。交易节奏来看，通常来说，主线板块在中央经济会议后走强，在下一年一季度可能休整，但在Q2-Q3 会再次演绎，抹平Q1 的调整后主线板块全年的累计超额依然显著，而到了Q4 市场开始对下一年主线进行展望，效应略弱。

    　　两会后的全年指示意义则远不如中央经济会议。主要原因可能是，两会在每年3 月召开，正处于3-4 月财报季看业绩的“基本面决断”窗口；而中央经济工作会议所在的12 月则是业绩真空期，恰逢展望下一年的估值切换窗口，从市场进行“主线预投票”的环境纯粹度来说，中央经济工作会议的市场环境更纯粹、噪音更少，而两会前后比中央经济工作会议前后要更“博弈”。

    　　全年主线行业需要同时满足会议“预选”效应和产业逻辑。复盘2012-2023年的中央经济会议后各行业表现，我们发现，同时满足经济工作会议后20个交易日涨幅居前和次年全年维度有超额的行业，往往需要满足两个条件：

    　　（1）与中央经济工作会议确定的次年首要任务相关（2）库存周期处于主动补库、或被动补库到主动补库的过渡期（即产业周期向上）。比如，2013年新型城镇化政策主线下的电力设备、通信、计算机、环保；2016-2017 年供给侧改革政策主线下的钢铁，2016 年的煤炭； 2020 年绿色新发展理念、2021 年碳中和/碳达峰政策主线下的电力设备； 2021 年科技自主可控政策主线下的电子。

    　　行业配置建议：赛点2.0 第三阶段攻坚不易，波折难免，重视恒生互联网赛点2.0 第三阶段攻坚，社融脉冲已出现回升，春节归来进一步观察基本面改善情况，恒生已先行，A 股反应滞后。根据经济复苏与市场流动性，可以把投资主线降维为三个方向：1）Deepseek 突破与开源引领的科技AI+，2）消费股的估值修复和消费分层逐步复苏（《让一部分人先消费起来》（20250102）），3）低估红利继续崛起。红利回撤常在有强势产业趋势出现的时候，因此低估红利的高度取决于AI 产业趋势的进展，而AI 产业趋势的进展又取决于AI 应用端和消费端的突破。消费板块投资的核心因子是估值，在当前消费板块低估值、利率下行、政策催化下复苏周期抬头（哪怕是很弱的斜率），以宏观叙事而对消费过分悲观反而是一种风险，重视恒生互联网。

    　　风险提示：1）过去历史经验仅供参考；2）风格分类仅供参考；3）政策出台和落地具备不确定性。