策略专题报告:美股大跌对A股真是好事吗?

股票资讯 阅读:10 2025-03-15 21:26:03 评论:0

  投资要点:

      核心结论:①近期美股调整、A 股港股强劲,东升西降的论调渐多。回顾2000年来美股8 次大跌,A 股港股表现均不佳。②美国市场化程度高,美股大跌往往表明美国经济出现问题,美国经济在全球占比高、影响力大,全球权益资产均难独善其身。③最佳情景是美股震荡、A 股港股涨,类似1968-82 年美日对比、2000-11 年美中对比。AI 革命如顺利助力中国新旧动能转换,中国资产有望再现类似20 年前的重估。

      2000 年来美股8 次大跌,A 股港股表现均不佳。近期美国衰退的叙事发酵是导致美股下跌诱因,2 月下旬以来受特朗普关税政策反复、美国政府大幅裁员等因素影响,市场对美国经济前景的担忧逐渐加深。美股下跌的同时,国内财政加力和Deepseek 突破等宏观和产业层面积极因素催化下,A 股和港股等中国资产“这边风景独好”,明显跑赢美股。那么后续美股走弱如演绎为大跌,对A 股有何影响?我们以史为鉴对此进行回顾。2000 年来美股大跌时,A 股港股表现不佳。我们将标普500 下跌超过15%时称为大跌,2000年以来美股大跌共计8 次,发现美股走熊背后往往是美国宏观经济和微观盈利双双走向衰退。当美股大幅下跌时,A 股和港股通常不佳,而且跌幅并不小,美股8 次下跌中A 股跌幅均值为25.3%、港股为28.7%,与美股跌幅均值的29.0%相差不大。

      地球是圆的,美股如大跌其他市场难独善其身。美国经济体量占比高,全球影响力大。美国是全球最大经济体,同时美国在消费市场、科技创新、金融体系等领域同样具备很大的全球影响力。美国是全球最大消费国,而中国是全球最大制造国,美国消费市场的高端化需求与中国制造的规模化优势形成互补,因此中美之间经济联系更为紧密。从贸易依赖度数据看,24 年中国对美出口占总出口的比重为14.7%,中美贸易额占中国贸易额比重为11.2%,美国仍然是中国仅次于欧盟和东盟的第三大贸易对象。美股大跌意味美国经济差,全球权益资产均难独善其身。若美股出现持续性大跌,背后往往是美国宏观经济和微观盈利双双走向衰退。而美国经济具备全球重要性,与中国也有很高相关性,其经济衰退和股市动荡将通过国际贸易、金融市场等渠道传导至全球,届时全球经济和股市也会受到负向冲击。

      自胜者强,最佳情景是美股震荡、A 股港股涨。参考1970s 日股、2000sA股港股跑赢美股的历史经验,其背后的核心驱动力是日本和中国经济的崛起,正所谓自胜者强。1970s 美国经济增速放缓,而日本经济同期飞速发展,经济基本面的相对变化也映射到股市上, 1968-1982 年日经225 较标普500指数的超额收益为311 个百分点。2000s 中美之间经济体量的差距迅速收窄,中国GDP 占美国比重从2000 年的12%上升至11 年的48%,A 股和港股也明显跑赢了震荡走平的美股,2000-2011 年万得全A 较标普500 指数的超额收益为94 个百分点、恒生指数较标普500 指数的超额收益为49 个百分点。

      2011 年以来,中国经济增长中枢逐渐下滑,而美国科技和消费产业的优势使得美股企业盈利仍然向上,因此2011-24 年美股明显跑赢A 股。现在,AI革命助力中国新旧动能转换,且地产周期调整较充分。如果全球经济整体平稳,中国基本面可能类似01-05 年,逐渐触底回升,中国资产有望再次重估。

      风险提示:历史表现并不代表未来,中美经贸关系加速脱钩。

机构:海通证券股份有限公司 研究员:荀玉根/吴信坤/杨锦 日期:2025-03-15

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