策略专题报告：美股大跌对A股真是好事吗？

　　投资要点：

    　　核心结论：①近期美股调整、A 股港股强劲，东升西降的论调渐多。回顾2000年来美股8 次大跌，A 股港股表现均不佳。②美国市场化程度高，美股大跌往往表明美国经济出现问题，美国经济在全球占比高、影响力大，全球权益资产均难独善其身。③最佳情景是美股震荡、A 股港股涨，类似1968-82 年美日对比、2000-11 年美中对比。AI 革命如顺利助力中国新旧动能转换，中国资产有望再现类似20 年前的重估。

    　　2000 年来美股8 次大跌，A 股港股表现均不佳。近期美国衰退的叙事发酵是导致美股下跌诱因，2 月下旬以来受特朗普关税政策反复、美国政府大幅裁员等因素影响，市场对美国经济前景的担忧逐渐加深。美股下跌的同时，国内财政加力和Deepseek 突破等宏观和产业层面积极因素催化下，A 股和港股等中国资产“这边风景独好”，明显跑赢美股。那么后续美股走弱如演绎为大跌，对A 股有何影响？我们以史为鉴对此进行回顾。2000 年来美股大跌时，A 股港股表现不佳。我们将标普500 下跌超过15%时称为大跌，2000年以来美股大跌共计8 次，发现美股走熊背后往往是美国宏观经济和微观盈利双双走向衰退。当美股大幅下跌时，A 股和港股通常不佳，而且跌幅并不小，美股8 次下跌中A 股跌幅均值为25.3%、港股为28.7%，与美股跌幅均值的29.0%相差不大。

    　　地球是圆的，美股如大跌其他市场难独善其身。美国经济体量占比高，全球影响力大。美国是全球最大经济体，同时美国在消费市场、科技创新、金融体系等领域同样具备很大的全球影响力。美国是全球最大消费国，而中国是全球最大制造国，美国消费市场的高端化需求与中国制造的规模化优势形成互补，因此中美之间经济联系更为紧密。从贸易依赖度数据看，24 年中国对美出口占总出口的比重为14.7%，中美贸易额占中国贸易额比重为11.2%，美国仍然是中国仅次于欧盟和东盟的第三大贸易对象。美股大跌意味美国经济差，全球权益资产均难独善其身。若美股出现持续性大跌，背后往往是美国宏观经济和微观盈利双双走向衰退。而美国经济具备全球重要性，与中国也有很高相关性，其经济衰退和股市动荡将通过国际贸易、金融市场等渠道传导至全球，届时全球经济和股市也会受到负向冲击。

    　　自胜者强，最佳情景是美股震荡、A 股港股涨。参考1970s 日股、2000sA股港股跑赢美股的历史经验，其背后的核心驱动力是日本和中国经济的崛起，正所谓自胜者强。1970s 美国经济增速放缓，而日本经济同期飞速发展，经济基本面的相对变化也映射到股市上， 1968-1982 年日经225 较标普500指数的超额收益为311 个百分点。2000s 中美之间经济体量的差距迅速收窄，中国GDP 占美国比重从2000 年的12%上升至11 年的48%，A 股和港股也明显跑赢了震荡走平的美股，2000-2011 年万得全A 较标普500 指数的超额收益为94 个百分点、恒生指数较标普500 指数的超额收益为49 个百分点。

    　　2011 年以来，中国经济增长中枢逐渐下滑，而美国科技和消费产业的优势使得美股企业盈利仍然向上，因此2011-24 年美股明显跑赢A 股。现在，AI革命助力中国新旧动能转换，且地产周期调整较充分。如果全球经济整体平稳，中国基本面可能类似01-05 年，逐渐触底回升，中国资产有望再次重估。

    　　风险提示：历史表现并不代表未来，中美经贸关系加速脱钩。