策略报告：美股调整对A股有何影响？

　　投资要点

    　　美股出现大幅调整主要受美国经济景气或流动性预期转弱等因素推动。（1）2000年以来道琼斯工业指数共出现10 次大幅调整，平均持续90 个交易日左右。（2）美股出现大幅调整主要受美国经济景气或流动性预期转弱等因素推动：一是美国经济出现衰退预期时，如2008 年金融危机、2020 年公共卫生危机等导致当时美股出现调整；二是美国流动性预期收紧时，例如2015 年、2018 年、2022 年美联储缩表或加息也导致当时每股出现大幅调整；三是不确定性风险上升也可能导致美股出现大幅调整，如俄乌冲突、美国加征关税等均导致当时美股出现较大调整。

    　　全球性负面因素会同时影响美股和A 股，但A 股走势仍主要受国内政策和基本面主导。（1）2000 年以来的10 次美股大幅调整期间上证综指均出现下跌。（2）美股大幅下跌期间A 股走势仍主要受国内政策和基本面主导，且韧性较强。一是只有全球性的负面因素出现时才会同时影响美股和A 股，如2008 年金融危机、2018年贸易摩擦、2022 年俄乌冲突等。二是A 股仍主要受国内政策和基本面主导：首先，政策偏紧可能导致A 股出现调整；其次，基本面较弱也是导致A 股下跌的核心因素。三是积极的政策或基本面的边际改善导致A 股在美股大跌期间韧性较强，如2008 年11 月四万亿、2016 年供给侧改革、2018 年11 月民营企业座谈会等。

    　　当前来看，美股调整对A 股影响有限，A 股短期仍可能延续震荡偏强走势。（1）当前美股调整对A 股影响相对较小。一是当前美股调整更多是自身因素而非全球性因素，如特朗普政府政策不确定性较强、美债务风险上升等。二是国内政策和流动性偏宽松，经济和盈利低位修复，估值仍处于低位，A 股相对美股大概率有更强韧性。（2）A 股短期仍可能延续震荡偏强走势。一是短期基本面可能继续修复。二是短期流动性可能进一步宽松：首先，美国2 月CPI 同比增速回落，美元指数继续偏弱；其次，央行近期再次表态择机降准降息，短期内降准概率上升；最后，外资短期可能加速流入A 股。三是国内政策落地实施继续支撑市场情绪。

    　　短期美股调整对A 股科技股影响有限，科技仍是中期配置主线。（1）复盘来看，美股大幅调整期间国内科技股和大盘同步调整，但相对大盘有超额收益，而金融、食品饮料等相对抗跌；美股大幅调整后1 个月，A 股科技股可能率先反弹。（2）目前来看，短期美股大幅调整对A 股科技股影响有限，科技仍是中期配置主线。一是当前A 股可能维持震荡偏强趋势，国内科技股受美股调整的影响可能有限。二是国内政策和流动性宽松、科技产业趋势上升等导致科技仍是中期配置主线。

    　　行业配置：短期继续均衡配置科技、补涨的成长、部分消费和顺周期等行业。（1）科技行情仍是中期配置主线。（2）部分消费和顺周期可能有配置机会：一是历史经验上，春季行情后半段消费和顺周期行业相对占优；二是从短期盈利预期改善角度看消费和部分周期可能较好。（3）建议继续均衡配置：一是政策和产业趋势向上的电子（消费电子）、传媒（游戏）、通信（国产算力）、计算机（自动驾驶）、机器人；二是政策支持和基本面可能边际改善的消费（食品、社服、商贸）、军工；三是基本面可能改善和补涨的医药、电新、部分顺周期（有色、化工）。

    　　风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。