策略周聚焦：空中加油正在进行

　　空中加油正在发生

    　　大势研判：“空中加油”正在发生，市场或加速上涨。截至25/3/14，全A 个股相对24/10/8 收盘价创下新高数量占比已回升至56%，已接近前期高点60%水平，表明虽然如上证指数仍未创下新高，但已有相当大部分个股产生了明显赚钱效应，“空中加油”已实际发生。目前流动性层面条件已显现：1）结构平衡已显现；2）外资&公募等中长线资金增持特征、接替杠杆资金；3）交易热度提升在路上。

    　　流动性条件已具备，再添一把火的宏观条件假设：1）降息降准：参考15/3 前后的“空中加油”行情，行情前货币宽松政策共执行2 次降息65bp、1 次降准50bp；行情后共执行4 次降息100bp、3 次降准200bp，货币宽松节奏加快可助推市场交易升温、实现“空中加油”；2）经济复苏验证：参考花旗中国经济意外指数，在24/12-25/2 期间已由前期高点27 回落至-10，至今再次小幅回升至0，即表明当前经济数据的披露已从此前低于预期过渡为基本符合预期表现。往后若意外指数由目前中位保持回升趋势向上、即经济数据复苏逐渐超预期，则有望对估值相对低位的复苏板块提供交易逻辑，同样推动整体市场上涨。

    　　牛市上半场的交易核心：资产相对比价优势下的居民资产搬家年初至今权益涨债券跌的资产表现正在演绎再通胀逻辑，在实物通胀带动借贷意愿回升之前，股市以流动性与估值优势，成为超额储蓄搬家的承载体。从大类资产比价看，近1 年现金类资产收益大幅下降，1 年期银行理财预期年收益率从2.9%降至目前2.1%，10 年期国债收益率从2.3%降至1.8%、百城地产租售比从2.1%升至2.3%、沪深300 股息率从3.0%升至3.3%。股票总市值103万亿相比于居民存款规模近160 万亿，比值65%仍处于近十年低点，该比值中性假设回归近5 年均值（76%），A 股总市值或存在10%的上行空间，对应10 万亿增量资金流入股市；乐观假设5 年均值+1 倍标准差（88%），对应19%上行空间和19 万亿增量资金。

    　　轮动节奏：再次交易流动性逻辑

    　　过去两周数据来看，市场或已再次进入流动性充裕的交易逻辑演绎：从全A 近两周PEG 上行个股数量占比来看，已从25/2/28 的46%升至25/3/14 的72%，期间近两周25E 净利同比上修占比由38%降至24%；从全A 的PE 近10 年分位来看，已从25/2/8 的52%升至58%，期间全A 25E 净利同比由15.8%下修至15.3%。对比来看较为相似24/9 明显估值上行的行情初期，彼时估值驱动行情背后反映了市场对于货币政策宽松预期，即9/24 国新办新闻发布会后市场率先对预期体量2.4 万亿的创新货币政策工具做出领先反应，随后政策在10月落地。当下行情则一定程度也反映了央行在两会前后对于“适度宽松”货币政策的不断强调，从而释放出极强的货币宽松信号。

    　　配置推荐：明线小盘成长、暗线核心资产

    　　1）资金流动性持续催化小盘成长，科技链细分芯片、机器人、人工智能资金偏好领先。2 月剩余流动性小幅反弹、扩张周期仍在，市场增量资金进入对边际定价权影响显著，故从市场活跃交易资金流向来看科技AI 仍为流动性催化估值扩张的主要方向。

    　　2）“空中加油”行情进行时，消费内需代表的核心资产估值迎修复。从供给端约束和需求景气、分析师预期上调、PEG&PB-ROE 性价比三方面考虑，消费板块包括食饮（饮料乳品&白酒）、家电（黑电&白电）、医药（化学制药）；制造板块包括电新（电池）、电子（消费电子）、机械（通用设备）；红利低波板块包括金融（银行）、交运（港口）。

    　　风险提示：

    　　宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。