北交所策略专题报告：北交所估值体系重构 建议从流动性Β到稀缺性Α 掘金专精特新

　　专题：北交所获得重估后估值折价大幅减少高β公司要关注需转向α收益

    北交所的特色估值体系经过开市三年后一路发展。2023 年以前北证A 股基本在15-30X 之间波动，2023 年11 月和2024 年9 月底经历两轮重估行情，估值上涨受益于流动性改善，2024 年10 月底开始北交所PE TTM 开始超过创业板，并且与科创板接近。2025 年1 月至3 月新一轮行情上涨驱动北交所估值从流动性改善转向优质和高稀缺性的北交所企业。本轮行情下，北交所企业进一步被重估，估值折价相较创业板从折价转向溢价。2023 年首轮北交所行情下，北交所PE TTM 分别为创业板和科创板水平的65.99%和54.52%；2024 年第二轮北交所行情下，北交所PE TTM 分别为创业板和科创板水平的101.17%和74.69%；2025 年此轮北交所行情下，北交所PE TTM 分别为创业板和科创板水平的107.89%和76.83%。从北证50 流动性来看，与以往两轮行情不同的是本轮北证50 成分的换手率和波动性表现更稳健和韧性并未大幅波动。随着本轮行情北交所估值折价迅速减少，从流动性重估或转向高稀缺性优质企业重估，我们认为快速上涨后对高β公司需关注其波动可能，未来或更需关注高稀缺性企业的α收益。北交所专注于创新型中小企业定位，不乏产业链龙头公司和新质生产力公司，其中部分细分龙头在沪深市场没有或可比公司较少，形成了独特的稀缺性投资机会。从2025 年至今涨幅来看，34 家北交所高稀缺性涨幅均值为47.95%，高于北证50 涨幅的38.23%。

    　　观点：北证50 接近历史高位，北证A 股整体PE 由47.52X 增长到50.46X

    本周北交所市场出现上涨，北证50 指数报1409.76 点，较上周涨1.33%，PETTM68.94X。从流动性表现来看，北证A 股本周日均成交额420.49 亿元，较上周下滑7.44%，日均换手率有所增长达11.41% (-0.78pcts)。估值对比方面，科创板整体PE 估值从56.26X 下滑到55.48X，创业板整体PE 由38.91X 增长到39.21X，北证A 股整体PE 由47.52X 增长到50.46X。北证A 股整体估值分布看，截至2025 年3 月14 日，共计144 家企业PE TTM 超过45X，占比54.55%，其中59家企业PE TTM 超过105X，占比22.35%；此外，依旧有36 家北交所企业PE TTM处于0-30X，占比13.64%。与上轮北证50 高点2024 年11 月7 日相比，北交所PE TTM 在0-30X 的公司数量减少23 家，PE TTM 超过45X 的企业数量增长17家，其中PE TTM 超过90X 的企业数量增长19 家。短期内，接近历史高点位置，北证高波动性需要关注。展望中长期，我们看好那些2024 年业绩符合和超预期、估值合理、具备新型生产力以及符合专精特新“小巨人”等创新特点的稀缺性标的。

    　　北交所IPO 审核一览：本周2 企业终止，1 家企业提交注册，1 家企业新受理

    按最新审核状态分类，2025 年3 月10 日-2025 年3 月14 日更新信息：千禧龙纤、捷瑞数字更新审核状态至终止；泰凯英、鼎佳精密、中诚咨询更新审核状态至已问询；华汇智能更新审核状态至已受理；天工股份更新审核状态至提交注册。下周开发科技申购。

    　　风险提示：政策落地不达预期风险、数据统计误差风险、宏观环境风险。