资产配置动态报告：政府债券放量支撑社融增速

　　投资要点:

    　　2025 年1-2 月社融同比多增1.32 万亿元，主要受益于政府债券同比多增1.49 万亿元，1-2 月人民币贷款同比少增2300 亿元，居民端少增3347 亿元，2 月末M1 同比增速下滑至0.1%。建议重点关注后续政策落地节奏及M1 边际改善信号。

    　　M1 增速下滑，M2 增速持平。2025 年2 月末新口径下M1 余额同比增长0.1%，增速较1 月末收窄0.3pct。M2 余额同比+7.0%，增速较1 月末持平。本月末M1 余额增速继续放缓，新纳入个人活期存款和非银支付备付金后，春节前M1 被部分熨平，但春节后反弹力度或因此低于市场预期，居民活期存款转为定期或投资理财等。随着春节扰动消退及低基数效应显现，后续仍需重点关注M1 增速。

    　　居民及企业存款同比上升。2025 年1-2 月各项存款同比多增2.3 万亿元，其中居民存款新增6.13 万亿元，同比多增4000 亿元。企业存款减少1.1 万亿元，同比少减7500 亿元。

    　　社融同比增速进一步提升，政府债券占主导。2025 年2 月社融新增2.23 万亿元，2 月末社融存量同比增速较1 月末进一步上升至8.2%，核心支撑来自政府债券放量，同比多增1.09 万亿元。2025 年1-2月社融累计新增9.29 万亿元，同比多增1.32 万亿元，其中政府债券同比多1.49 万亿元。

    　　信贷数据同比下滑，1-2 月居民存款少增3347 亿元。2025 年2 月人民币信贷新增1.01 万亿元，同比少增4400 亿元，其中2025 年2月企（事）业贷款贷款同比少增5300 亿元，居民贷款同比少减2016亿元（短期贷款少减2127 亿元）。2025 年1-2 月人民币贷款增加6.14 万亿元，同比少增2300 亿元，其中居民端同比少增3347 亿元，企（事）业贷款同比多增3900 亿元。

    　　投资策略：社融保持稳定向好增速，财政靠前发力特征显著。信贷及M1 增速低于市场预期，与PMI、地产成交量及微观消费数据稍有出入，后续仍需紧密跟踪边际变化。2025 年3 月14 日债券市场尾盘并无太多反应，或表现当前信贷数据并未占主导地位。

    　　风险提示：央行货币政策不确定性；财政支持规模不及预期；金融　　监管政策发生重大变化；化债力度与进度不及预期；债券市场发生异常波动。