策略周报：为何外需动荡下的港股仍有支撑？

　　核心观点

    　　近期恒生指数表现依然强劲，且部分热点呈现扩散趋势，主要受三重逻辑支撑：科技股企业盈利较强，经济初现企稳迹象，政策预期提振信心。展望未来，这三重逻辑整体向积极方向发展的概率正在上升，港股相对收益仍有支撑。美国2 月CPI 数据低于市场预期，但其尚未完全体现关税的影响。关税落地可能引发的通胀反弹预期以及美国债务上限的博弈等因素，或制约中期视角上流动性宽松的线性外推。资金方面，上周主动外资加速流出海外中资股，南向资金流入持续性强。操作上，维持哑铃配置，关注科技重估（互联网/硬件）、新消费、创新药以及高股息中兼具攻守属性的通信等板块。

    　　科技盈利、经济企稳与政策预期是支撑港股相对收益的三重逻辑近期恒生指数表现依然强劲，且部分热点呈现扩散趋势。我们认为有三重逻辑支撑港股的相对收益：首先，科技企业盈利表现亮眼，港股科技股近期财报整体超预期，未来科技股的业绩预期与兑现有望持续支撑市场；其次，经济企稳迹象初现，年初以来经济金融数据整体符合市场预期，部分领域如地产等表现突出，3 月经济金融数据将是重要验证；最后，政策预期方面，两会的积极定调已提振市场信心，后续需关注增量政策的落地与成效。展望未来，这三重逻辑整体向积极方向发展的概率正在上升，港股相对收益仍有支撑，同时需关注欧洲内需刺激对中国外需的提振作用。

    　　美国通胀暂缓，但后续或仍有隐忧

    　　美国2 月CPI 数据整体低于市场预期。其中，核心CPI 环比从1 月的0.45%降至0.23%，低于彭博预期的0.3%；同比增速为3.1%，也低于预期的3.2%。

    　　CPI 环比从1 月的0.47%降至0.22%，同比增速降至2.8%。从分项来看，能源和运输服务是导致数据下行的主要因素，同时核心分项也显示出一定的降温趋势。不过，住房成本等部分项目仍保持一定的韧性。展望未来，尽管2 月CPI 有所回落，但数据尚未完全体现关税的影响。关税落地可能引发的通胀反弹预期以及美国债务上限的博弈等因素，或制约中期视角上流动性宽松的线性外推。因此，后续需密切关注这些因素的边际变化。

    　　被动型外资流入加速，南向资金流入持续性强

    　　外资方面，截至上周三，EPFR 数据显示外资从海外中资股净流出0.1 亿美元，而前一周为净流入8.4 亿美元。其中，主动型外资流出5.1 亿美元，流出规模较前一周略有扩大；被动型外资上周净流入5.0 亿美元，流入规模较前一周有所缩窄。与此同时，南向资金上周净流入接近576 亿人民币，规模较前一周进一步扩大。截至周三，南向资金主要流向非银（国泰君安）、传媒（腾讯）和商贸零售（阿里巴巴）板块。沽空方面，过去一周恒指沽空占比为12.7%，较前一周略有上升。产业资本方面，上周港股回购金额约为47 亿港元，较前一周的17 亿港元显著增加。

    　　配置：延续哑铃配置，中长期坚定看好价值重估行情演绎往前看，短期科技盈利、经济企稳与政策预期三重逻辑或持续支持港股相对收益表现。中长期而言，仍旧坚定看好中国资产价值重估行情演绎。结构上，维持此前哑铃配置，沿盈利预期上修方向寻找线索：1）配置在DeepSeek发布催化下25/26E 盈利预期有所上修的港股互联网与科技硬件标的，把握中美科技股价值重估机会；2）配置受益于消费刺激政策落地、延续春节消费数据回暖的新消费方向；3）关注有望受益于AI 发展、且自身具备景气或政策催化的港股创新药；4）盈利预期相对稳健的红利标的，或仍可作为底仓配置选择。

    　　风险提示：地缘不确定性，美国优先投资政策，科技板块拥挤度。