A股策略周报：从“仰望星空”到“脚踏实地”

　　本报告导读：

    　　预期上修缺乏新动力，交易表达较为极致，股指震荡已经开始。下一阶段成长价值风格阶段性平衡，科技回避纯主题炒作，关注订单/业绩有望较快落地的细分方向。

    　　投资要点：

    　　股指震荡，风 格平衡。本周科技题材整体退潮，市场风格轮动有所加速，往后看：1）两会后市场步入政策效果验证期，近期经济数据有所反复，2 月社融信贷结构偏弱、价格通胀仍待改善。短期地方生育补贴与促消费会议仍有催化，但效果难以外推，经济与政策缺乏系统性上修的新动力。2）当前市场大小风格分化仍处于历次春季躁动的高点水平。计算机、机械等热门主题行业换手率达历史高位，微观交易结构仍需震荡优化；3）从日历效应来看，A 股存在明显的“财报效应”，即财报披露期（4 月/7 月/10 月），业绩增速对股价的影响要明显高于其他月份，而3 月下旬是重要过渡期，历史经验看中小市值风格的胜率与超额收益均有所回落。因此。当前预期上修缺乏新边际、市场微观交易结构仍待改善，延续股指震荡的判断。

    　　但由于已看到决策层扭转经济形势与支持资本市场的决心，股指下行风险同样有限，调仓不空仓，策略上更重视增长逻辑与业绩变化。

    　　仍需警惕关税对外需的冲击，这或是下一阶段风险偏好的重要扰动。本周美国对北美、欧盟关税摩擦进一步升温，且特朗普表现出对国内经济与股市更高的容忍度，显示本轮关税或不仅在于限制主要竞争对手，重点在于促进美国制造业回流，而这也将对我国外需带来更大挑战：1）关税1.0 时期我国通过转口贸易有效规避冲击，可以发现2017-2019 年尽管中国对美出口下滑，但中国出口金额全球占比，与美国进口金额全球占比均延续抬升趋势，但本轮对等关税思路下转口贸易或受限制；2）关税1.0 时期我国通过汇率贬值方式吸收价格上涨（期间整体贬值8%，最大贬值15%），当前稳汇率导向下人民币贬值空间较为有限。因此，由于缺乏转口贸易与汇率贬值的缓冲，国内出口需求预计也将面临更大压力，1-2 月出口放缓信号已初步显现，市场预期的修正与企业盈利预期的波动或将冲击市场风险偏好，行业上转口北美、欧盟占比较高的机械设备/电气设备/车辆及零部件等或受更大影响。

    　　短期均衡配置，重视业绩与估值匹配度。市场风格平衡，关注政策催化下的周期性资产修复。（1）内需政策催化，低估值与低交易拥挤的周期性资产迎来修复。消费受益人口政策加码打开后续政策空间：港股互联网/商贸零售/乳品；周期品受益供给侧治理加码，供需格局有望改善：有色/基础化工/钢铁/建材；低估值的金融板块也有望受益估值修复。（2）临近4 月财报季，关注一季报业绩，结合PPI/出口/产业数据跟踪推荐：新能源/汽车（含摩托车）/工程机械/家电等。（3）在商业机会、社会资本与人心共识的凝聚下，科技“转型牛”主线确立，推荐产业趋势明确的军工/AI 基础设施/智能驾驶。

    　　主题推荐：1、人口战略：育儿补贴落地和生育支持政策服务体系加速完善，有望提振母婴消费、辅助生殖/托育服务等产业需求。2、AI智能体：打通大模型落地应用“最后一公里”，加速垂类应用开发并拉升AIDC 投资和国产算力需求。3、自主可控：国家级万亿创投基金引领新兴和未来产业布局，看好先进半导体制造。4、并购重组：

    　　畅通创业投资退出渠道，看好高端装备等硬科技领域重组整合。

    　　风险提示：海外经济衰退超预期、全球地缘政治的不确定性。